Wat is het effect van ?tapering’ op de emerging markets? Nicholas Field, strateeg opkomende markten bij Schroders, signaleert dat anticiperend op tapering de opkomende markten eerder dit jaar benedenmaats presteerden en dat roept een belangrijke vraag op: wat belooft dat voor de toekomst? De eerste hint van de Fed gaf direct rimpelingen in de markt voor 10 jaars-Treasuries en de rente liep substantieel op. De Amerikaanse obligatiemarkt trekt zich weinig aan van het verschil tussen tapering en forward guidance.
De correlatie tussen opkomende markten en tapering loopt via de dollar. De Amerikaanse munt heeft een duidelijke link met het relatieve aandeelhouders rendement in de opkomende markten. Een krapper beleid werd gevoerd in 1994 en in 2004. In 1994 was het tamelijk onverwacht dat de rente verhoogd werd en de aandelenmarkten gingen in de uitverkoop.
Historisch perspectief
Field onderzocht of er parallellen zijn met het verleden. Belangrijk punt is dat er nu geen renteverhoging verwacht wordt. Er is geen historische parallel voor een beperking van de omvang van een programma van kwantitatieve verruiming. Een zorg onder beleggers is dat een verkrapping in de cyclus in de VS leidt tot een crisis in de opkomende markten. Kunnen we dat nu ook verwachten?
De opkomende markten zijn nu minder kwetsbaar dan in de achterliggende decennia. De belangrijkste verschillen op een rij:
- De opkomende markten, inclusief de ?fragile five’ zijn nu minder kwetsbaar
- Schuldposities en lopende rekening: nog altijd is er een tekort op de lopende rekening, maar de buitenlandse schuld is veel lager dan in 90-er jaren. Dit noemt Field een cruciaal verschil. Een land met tekort op lopende rekening kan de valuta laten devalueren, zonder zich zorgen te maken over een faillissement.
Oude gevoeligheden bestaan niet meer. Wel paar nieuw
- Field noemt de grote instroom van buitenlandse beleggers in opkomende obligatiemarkten in eigen valuta. Dat brengt het risico met zich mee, dat deze beleggers in geval van nood op een wanordelijke wijze de markt willen verlaten.
Emerging markets gaan beter presteren
Tapering leidt tot een verkrapping op de wereldmarkt, door hogere rente op Amerikaans schuldpapier en een sterkere dollar. Veel opkomende markten kunnen nu profiteren van een overschot op de lopende rekening en zijn minder afhankelijk van externe financiering. Aandelen uit opkomende markten gaan tegen een relatieve korting over de toonbank, slecht nieuws schijnt ingeprijsd te zijn. Field verwacht dat in 2014 de opkomende markten beter zullen presteren, zowel absoluut, als ten opzichte van de ontwikkelde markten. Tapering zal het rendement wel beperken, maar biedt tegelijkertijd voldoende kansen om waarde toe te voegen, door de juiste landen te selecteren.
