De Amerikaanse aandelenmarkt wordt duurder en risicovollere obligaties bieden niet veel meer rendement dan veiligere. Dat betekent dat de markten minder ruimte hebben om te herstellen van schokken en dat de opwaartse risico’s voor obligatiebeleggers beperkter zijn. Strategen zien nog steeds kansen te midden van hoge waarderingen, vooral als het gaat om small caps, internationale markten en high-yield obligaties. Koopjes zijn deze dagen moeilijk te krijgen op Wall Street. Na een periode van door tarieven veroorzaakte volatiliteit stijgen de aandelen en de obligatiekoersen. Het fenomeen strekt zich zelfs uit tot alternatieve activa zoals goud en bitcoin, die nieuwe hoogtepunten bereiken omdat beleggers geld in risicovollere beleggingen pompen. Dat stelt Sarah Hansen van de site Morningstar.
Hoewel deze rally’s betekenen dat veel beleggers in 2025 een solide rendement genieten, betekenen de hogere waarderingen ook dat koopjes veel moeilijker te vinden zijn. Tegelijkertijd is er minder buffer voor aandelen in het geval van een neergang en is het potentiële rendement op de obligatiemarkt gedempt. “Markten zijn duur”, zegt Charles Shriver, een portefeuillemanager bij T. Rowe Price en co-voorzitter van het Asset Allocation Committee van het bedrijf. “We hebben meer bescheiden rendementsverwachtingen voor de komende 12 maanden.
Strategen zien goedkopere kansen in internationale markten en small-cap aandelen, die de afgelopen maanden achterbleven bij de bredere markt. Op het gebied van vastrentende waarden wijzen ze op high-yield obligaties, die volgens hen aantrekkelijke rendementen en gezonde fundamentals bieden, ook al hebben ze minder opwaartse risico’s dan veiligere staatsobligaties in het verleden.
Aandelen volledig gewaardeerd
Nadat de verkoop van de aandelenmarkt in april de koersen deed instorten, heeft het dramatische herstel van deze zomer (vooral onder de megacap technologieaandelen) de waarderingen weer omhoog geduwd. Op 12 augustus had de Morningstar US Market Index een koers/Fair Value ratio van 1,01, wat betekent dat aandelen werden verhandeld tegen een lichte premie van 1% ten opzichte van onze inschatting van hun waarde. Op het dieptepunt van de verkoopgolf in april werden aandelen verhandeld tegen een korting van maar liefst 16%. In juli werden ze verhandeld tegen een premie van maar liefst 4%.
Wanneer aandelen duur zijn en de spreads krap, hebben de markten niet zoveel speelruimte om te herstellen van onverwachte schokken. “Bij de huidige premie biedt de markt geen veiligheidsmarge om beleggers te compenseren voor de talloze risico’s aan de horizon”, schreef Dave Sekera, hoofdstrateeg van Morningstar voor de VS, in zijn vooruitblik op de aandelenmarkt in augustus. Deze risico’s omvatten de aanhoudende tariefonderhandelingen, vertragende economische groei en hardnekkige inflatie.
Obligatiespreads verkleinen
Niet alleen aandelen zien er rijk gewaardeerd uit. Op de vastrentende markten zien de credit spreads er krap uit, wat betekent dat er een kleiner verschil is tussen de rendementen op obligaties met vergelijkbare looptijden maar verschillende kredietkwaliteiten. Als de spreads kleiner worden, hebben beleggers er meer vertrouwen in dat risicovollere obligaties niet in gebreke zullen blijven. Dat is een goed signaal over de fundamentals van bedrijven en de gezondheid van de economie, maar het betekent een beperktere opwaarts voor beleggers in bedrijfsobligaties. Het betekent ook dat beleggers worden geconfronteerd met wat analisten asymmetrische rendementen noemen, wat betekent dat de risico’s meer naar beneden dan naar boven zijn gericht.
In de afgelopen vijf maanden is het verschil in rendement tussen een mandje bedrijfsobligaties met een BBB-rating en schatkistobligaties met vergelijkbare looptijden gekrompen van 1,49 procentpunt tot minder dan 1 procentpunt.
Wat voor aandelen kun je nu kopen?
Zelfs binnen relatief dure markten zijn er volgens analisten nog steeds kansen. Aandelen met kleine kapitalisaties lijken nog steeds ondergewaardeerd, net als aandelen in internationale markten en bepaalde sectoren die beter beschermd zijn tegen de gevolgen van invoerrechten.
In vastrentende markten zeggen analisten dat hoogrentende obligaties nog steeds aantrekkelijk zijn, dankzij sterke fundamentele bedrijfsfactoren en rendementen die hoog blijven in vergelijking met het verleden. Fondsbeheerders benadrukken ook het belang van het vinden van kansen in individuele namen die beter gepositioneerd kunnen zijn dan hun sectorgenoten.
Hier wordt nader bekeken waar volgens sommige topstrategen beleggers aantrekkelijke kansen kunnen vinden.
Waardeaandelen
Technologie- en groeiaandelen behoren tot de meest overgewaardeerde aandelen op de Amerikaanse markten. Sekera van Morningstar pleit voor een overwogen positie in waardeaandelen, die worden verhandeld tegen een korting van ongeveer 7% ten opzichte van onze schatting van de Fair Value Estimate van de categorie. Hij adviseert een onderweging in de groeicategorie, die wordt verhandeld tegen een premie van 16%.
Na aan het begin van het jaar beter te hebben gepresteerd dan groeiaandelen en de bredere markt, zijn waardeaandelen achterop geraakt sinds de markt eind april aan zijn opwaartse klim begon. De Morningstar US Growth Index is sinds 9 april 24,5% teruggekeerd, terwijl de US Market Index 18,9% is gestegen. De Morningstar US Value Index is in die periode 9,5% gestegen.
Internationale aandelen
Shriver van T. Rowe Price wijst op internationale aandelen als een kans voor beleggers “waar de waarderingen aantrekkelijker zijn.” Volgens hem ziet het plaatje er rooskleurig uit voor met name Europese aandelen, dankzij het soepele monetaire beleid en de fiscale stimuleringsuitgaven waarvan hij verwacht dat ze volgend jaar door de Europese economie zullen stromen. Binnen internationale allocaties ziet hij kansen in waardeaandelen zoals financiële waarden en internationale small caps.
Ken Ryan, die een nieuw internationaal aandelenfonds beheert bij Parnassus Investments, zegt dat hij kansen van onderaf vindt. “Het is niet echt [een strategie] waarbij je de hele benchmark wilt kopen,” zegt hij. “Je wilt echt de kant op waar iemand diep in deze bedrijven kijkt en de waarde vindt, die kansen vindt waar een niet-Amerikaanse concurrent van een Amerikaans bedrijf tegen een aanzienlijke korting kan handelen.”
Ryan wijst op Unilever UL, een Brits consumptiegoederenbedrijf dat vergelijkbaar is met Procter & Gamble PG in de Verenigde Staten, en Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM, dat naar verwachting zal profiteren van dezelfde rugwind die Nvidia NVDA hoger stuwt. Beide worden verhandeld tegen goedkopere multiples vergeleken met hun Amerikaanse concurrenten.
Smallcaps
Terug binnen de Amerikaanse grenzen blijft Sekera potentieel zien in smallcap aandelen. “Zowel op basis van absolute waarde als relatieve waarde blijven small-cap aandelen zeer aantrekkelijk,” schrijft hij. De categorie wordt verhandeld tegen een korting van 16% ten opzichte van Morningstar’s schatting van de Fair Value Estimate. Sekera merkt op dat small-caps “een tijdje kunnen duren voordat ze werken”, omdat ze de neiging hebben om beter te presteren tijdens een herstel na een economische neergang.
De Morningstar US Small Cap Index is dit jaar tot nu toe ongeveer 5% teruggekeerd, de helft van het rendement van 10% van de bredere markt over dezelfde periode. Small caps zijn sinds 2022 elk jaar achtergebleven bij de bredere markt.
High yield obligaties
Goedkopere kansen zijn moeilijker te vinden op de obligatiemarkt. Maar managers zeggen dat ondanks de krappe spreads de rendementen nog steeds aantrekkelijk zijn en dat de fundamentals sterk blijven. Shriver van T. Rowe Price zegt dat zijn team een overwogen positie handhaaft in high-yield obligaties, die risicovoller zijn dan Treasuries en investment-grade bedrijfsobligaties. “We denken dat de kredietkenmerken redelijk zijn”, zegt hij. Hij benadrukt het belang van slim beheer in die ruimte, ook al maakt hij zich geen zorgen over een grote neergang in de sector. “Het helpt om ervoor te zorgen dat je een eerlijke compensatie krijgt voor het risico dat je neemt binnen de portefeuille.”
Mitchell Garfin, co-head leveraged finance binnen de vastrentende groep van BlackRock en manager van de high yield-strategieën van het bedrijf, voegt hieraan toe: “De echte waardepropositie voor high yield is het all-in rendement in tegenstelling tot de spreads. Ja, de groei is vertraagd, maar de fundamenten zijn eigenlijk niet veel veranderd … de achtergrond hier voor het investeren in risico, investeren in high yield, is nog steeds heel positief.”
Garfin wijst op verschillende sectoren die kansen bieden binnen de high-yield ruimte, waaronder technologie en software en lucht- en ruimtevaart en defensie, die waarschijnlijk beter bestand zijn tegen tariefgerelateerde schokken, samen met verzekeringen. Hij zegt dat beleggers binnen deze sectoren emittenten kunnen vinden die aantrekkelijke relatieve waarde bieden. En zelfs met spreads aan de krappe kant, “zijn we nog steeds constructief over de markt”.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!