De komende vijf jaar zullen cruciaal zijn voor China. Het is absoluut nog niet zeker dat China’s leiders bereid zijn om de bittere pil te slikken die nodig is om de economie van het land van een investerings- naar een consumptiemodel te brengen. Dat stelt Robin Parbrook, fondsmanager van het Schroder ISF Asian Total Return Fund.
“Wat wel zeker is, is dat het land een lang en wellicht pijnlijk proces moet doormaken om de inflatie aan te pakken en het probleem van de omvangrijke slechte leningen in de bancaire sector te overwinnen. Als dat onderkend wordt, moet het mogelijk zijn om deze problemen de baas te worden.”
Hiervoor is wel nodig dat China op eigen initiatief begint met een gedegen aanpak en de economie opnieuw in evenwicht brengt, zoals Parbrook eerder naar voren bracht tijdens een interview met The Asset magazine.
Overkreditering
“Er is weinig hard bewijs dat de inflatoire druk in China vermindert”, aldus Parbrook. “Een snelle blik in de onlinefora bewijst dat de meeste Chinezen het officiële cpi-cijfers belachelijk vinden. Ik denk dan ook dat China nog niet echt heeft willen aanvaarden waar de wortel van het inflatieprobleem ligt. In mijn ogen is dat de enorme overkreditering die is veroorzaakt door het extreem ruime monetaire beleid in de jaren 2009 en 2010.”
Parbrook denkt dat de kans op een verdere verruiming van de monetaire beleid op dit moment zeer beperkt zal zijn en dat China’s inflatieprobleem meer structureel dan cyclisch is omdat er veel te veel krediet in het systeem zit. “De politiek gevoelige vastgoedmarkt blijft agressief gewaardeerd en is voornamelijk een speelterrein van een rijke Chinese minderheid.”
Vastgoedbubbel
Volgens cijfers van Deutsche Bank heeft de grootste ontwikkelaar, China Overseas Land, zijn gemiddelde verkoopprijs per vierkante meter zien verdubbelen in vier jaar en verdrievoudigen in zes jaar tijd. Dat stemt tot nadenken, vindt Parbrook.
De vanuit Hongkong opererende Parbrook denkt dat het onwaarschijnlijk is dat China een verdere verruiming zal toelaten. “Dit zou de vastgoedbubbel verder opblazen en daardoor andere problemen veroorzaken zoals afnemende rendementen op kapitaal als gevolg van overmatige investeringen in vaste activa. Verder zou dit het probleem met de lokale overheidsschuld alleen maar verergeren.”
Schuldenberg lokale overheid
De fondsmanager wijst erop dat verschillende partijen als Merrill Lynch, CS, Fitch, Moody’s en HSBC recent hebben geprobeerd de omvang van het lokale schuldenniveau op waarde te schatten. “Van geen van de rapporten word je vrolijk.”
De kernvraag bij de huidige enorme schuldenberg van de lokale overheid is wie de rekening uiteindelijk zal betalen. Parbrook verwacht een langdurige en pijnlijke exercitie met de nodige tweeslachtigheid en besluiteloosheid.
Alleen als China werkelijk krachtig de hand aan de ploeg slaat en daadwerkelijk stappen zet om de economie op een nieuwe leest te schoeien, is er volgens hem reden tot optimisme. “Dit betekent wel dat China afscheid moet nemen van een model waarbij investeringen voornamelijk vloeien richting vaste activa onder leiding van een strikte sturing door de staat en moet kiezen voor een model waarbij de consument centraal staat.”
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!