Aandelen keerden terug naar de onderkant van de vlakke trend waarin ze sinds begin september bewegen omdat beleggers alleen oog leken te hebben voor de tegenvallende bedrijfsresultaten en -verwachtingen. Omdat het soepele monetair beleid niet zal opwegen tegen de zwakke economische en winstcijfers zijn wij neutraal voor aandelen. Wij zijn onderwogen in opkomende en Japanse aandelen.
Onder de bedrijven die zwakke cijfers bekendmaakten vermelden we UPS en Xerox. Zij kwamen met een teleurstellende omzet, maar winstcijfers in lijn met de verwachtingen. Bedrijven waren over het algemeen voorzichtig in hun prognoses. Tot dusver is de winstgroei dit kwartaal negatief. In feite kunnen we spreken van een dieptepunt sinds het derde kwartaal van 2009. Slechts 40% van de bedrijven versloeg de winstverwachtingen. Dat is zelfs zwakker dan in het tweede kwartaal.
De cijfers uit de eurozone bevestigen het toekomstbeeld van zwakke of negatieve groei. De inkoopmanagersindex (PMI) van de regio daalde naar zijn laagste niveau sinds juni 2009. De Duitse PMI’s voor de verwerkende industrie en de dienstensector daalden. Ook ‘s lands Ifo-graadmeter bevond zich voor de zesde maand op rij op negatief terrein. De verwachtingen blijven laaggespannen. De Franse PMI van de verwerkende industrie veerde op, maar blijft op grote zwakte wijzen. Het vertrouwen in de dienstensector verbeterde, maar de PMI voorspelt nog altijd krimp. Een zwakkere groei zou lagere belastingontvangsten en hogere uitgaven meebrengen. Om te voorkomen dat de begroting ontspoort, kan er dus extra discipline nodig zijn.
De aanvragen voor een werkloosheidsuitkering in de VS veerden op na de daling van vorige week. De aanvragen maakten per saldo pas op de plaats, wat op een bescheiden positieve banengroei wijst. Onder de regionale graadmeters van het producentenvertrouwen keerde de Philly Fed index voor het eerst sinds april naar positief terrein terug, maar de Richmond Fed index van de verwerkende industrie werd weer negatief. De verkoop van bestaande woningen daalde na twee maanden van sterke stijgingen. Maar jaar op jaar was de verkoop 10,8% hoger en stegen de prijzen met 9,2%.
In China vertraagde de bbp-groei jaar-op-jaar naar 7,4% in het derde kwartaal (een dieptepunt sinds begin 2009), maar een verbetering van de PMI kan erop wijzen dat de economie de bodem voorbij is. Wij verwachten geen snelle terugkeer naar een groei met dubbele cijfers. Er komt immers geen ondersteuning van het wereldwijde economische klimaat en de lokale overheden lijken tevreden met een wat lagere groei. De cijfers uit Japan waren niet positief: het vertrouwen van het kleinbedrijf volgt al sinds maart een dalende trend. Het handelstekort is nog nooit zo groot geweest als in september (de cijfers worden sinds 1993 bijgehouden).
De topontmoeting van leiders van de eurozone bracht slechts een bevestiging van de resultaten van het overleg in juni. Een bankunie is niet voor morgen. Zoveel is volgens ons wel duidelijk. Het dringendste punt op de agenda is een gezamenlijk toezichtmechanisme. Dat zou het permanente ESM-reddingsfonds van de eurozone immers de mogelijkheid bieden om banken direct te herkapitaliseren zonder dat de regeringen de kosten nog moeten dragen. Hierdoor zou er een einde komen aan de wisselwerking tussen zwakke regeringen en zwakke banken, wat bijzonder relevant is voor landen als Spanje.
De rente op obligaties uit de perifere landen reageerde amper op dit gebrek aan vooruitgang omdat de markten rekening houden met de potentiële kracht van het OMT-programma voor de aankoop van obligaties van de ECB. Positief voor Spanje was dat kredietbeoordelaar Moody’s de rating van zijn staatsschuld niet naar een junkstatus verlaagde. Moody’s gelooft dat Spanje binnenkort steun kan krijgen van het OMT-programma, wat de financieringsdruk waarmee het land kampt wat kan lenigen.
Door: Joost van Leenders, beleggingsspecialist – allocatie & strategie, BNP Paribas Investment Partners
