Sinds het uitbreken van de financiële crisis staat Griekenland vooral bekend als het land van de enorme schuldenberg. De laatste weken staat Griekenland weer volop in de belangstelling door de heronderhandelingen over het steunprogramma.
De berichten rondom deze onderhandelingen zorgen voor dagelijkse koersschommelingen tussen de 5 en 10 procent voor de Griekse index. De waarderingen op de Griekse beurs zijn logischerwijs extreem laag, dus dit betekent dat er zowel op de korte als op de lange termijn volop mogelijkheden zijn.
De situatie
Inmiddels is de schuld meer dan 300 miljard en daarmee meer dan 170% van het Bruto Nationaal Product. De combinatie van dit schuldniveau, forse bezuinigingen die in feite werden opgelegd door de ‘troika’ en een 10-jaars rente van zo’n 9,5 procent maken de situatie totaal onhoudbaar.
Grafiek: Griekse staatsschuld als percentage BNP (linkerschaal) vs. Staatsschuld Eurozone als percentage BNP (rechterschaal). Bron: Tradingeconomics.com / Eurostat
Zoals duidelijk te zien in de grafiek zijn de staatsschulden in de eurozone als geheel eveneens fors toegenomen, maar het beginpunt aan de start van de crisis was in Griekenland een stuk hoger. Dat ‘de markt’ de situatie in het land onhoudbaar vindt blijkt uit de ontwikkeling van de aandelenkoersen sinds 2009.
Grafiek: Athens Stock Exchange General Index (blauw) vs EuroStoxx50 (zwart). Bron: Tradingeconomics.com.
Waar andere Europese beurzen in de afgelopen jaren gestaag zijn hersteld noteert de Griekse index nog meer dan 50% onder het laagste punt in 2009. De aandelen noteren gemiddeld 0,7 maal de boekwaarde, 0,4 maal de omzet en 5,6 maal de cashflow. Alleen de Russische markt is momenteel nog lager gewaardeerd.
Onderbelicht
Ondanks het feit dat Griekenland momenteel volop media-aandacht krijgt, valt het ons op dat onze execution-only klanten nog vrijwel geen posities hebben in gerelateerde aandelen. Over het algemeen zijn er juist volop waaghalzen aanwezig die maar al te graag speculeren op een herstel van gevallen sterren als Imtech en Fugro.
Het speculeren op een herstel van een land als geheel is vaak zelfs minder risicovol, omdat het bedrijfsspecifieke risico daar door spreiding een veel kleinere rol speelt. Daarnaast is de Griekse beurs nu zo ongelooflijk goedkoop dat ieder positief nieuwsbericht de koersen kan laten exploderen. Aan de andere kant kan een te grote belegging erg risicovol zijn, omdat een eventuele terugkeer naar de Drachme (valutagecorrigeerd) tot zeer extreme en onvoorspelbare koersschommelingen kan leiden.
De mogelijkheden
Wij vermoeden dat veel mensen niet aan het Griekse drama deelnemen, omdat ze simpelweg de mogelijkheden niet kennen. De meest eenvoudige mogelijkheid is een belegging via een tracker. Wereldwijd zijn er twee liquide trackers op de Griekse index beschikbaar.
De enige mogelijkheid binnen Europa is de Lyxor FTSE Athex 20 ETF (ticker GRE). Deze tracker is 208 miljoen euro groot en volgt de koersontwikkeling van de twintig grootste bedrijven op de Griekse beurs. Het product handelt op Euronext Frankrijk en de handel is voldoende liquide. Het nadeel van dit product is dat het ‘SWAP-based’ is. Dit betekent dat het fonds niet daadwerkelijk posities in de Griekse aandelen aanhoudt.
Veel beleggers, en ook Today’s Vermogensbeheer, houden bij voorkeur geen producten met een dergelijke structuur aan i.v.m. het tegenpartijrisico dat aan de SWAP verbonden is. Voor korte termijn trades kan het product echter uitstekend geschikt zijn.
Een product dat wel fysieke aandelen aanhoudt is de Global X FTSE Greece 20 ETF (ticker GREK). Deze tracker noteert in dollars, heeft vrijwel dezelfde omvang als de Lyxor ETF, kost 0,55% per jaar en er zijn zelfs opties op dit product beschikbaar. Door de fysieke structuur en beschikbaarheid van opties heeft dit product onze voorkeur.
De koers van GREK heeft eind januari het laatste dieptepunt bereikt en is vrijdag jl. op ongekend hoog volume zo’n 10% gestegen. Reden hiervoor was het principeakkoord over het voortzetten van de steun aan de Griekse overheid.
Grafiek: Koersontwikkeling GREK ETF. Bron: http://www.stockcharts.com.
Voor wie de bewegingen in de index niet spannend genoeg zijn is het mogelijk om in individuele Griekse aandelen te handelen.
| Bedrijf | Ticker | Beurs | Sector |
| National Bank of Greece | NBG | NYSE | Banks |
| Alpha Bank | ALBKY | OTC | Banks |
| EFG Eurobank Ergasias S.A. | EGFEY | OTC | Banks |
| Ellaktor | ELLKY | OTC | Real Estate Inv&Serv |
| Folli Follie | FLLIY | OTC | General Retailers |
| Greek Organisation of Football Prognostics | GOFPY | OTC | Travel & Leisure |
| Hellenic Exchanges S.A. | HEXEY | OTC | Equity Invest Instru |
| Hellenic Telecom | HLTOY | OTC | Fixed Line Telecom. |
| Intralot | IRLTY | OTC | Travel & Leisure |
| Marfin Investment | MIG | FWB | Equity Invest Instru |
| Motor Oil (Hellas) | MOHCY | OTC | OilEquip.,Serv.&Dist |
| Mytilineos Holdings | MYTHY | OTC | General Industrials |
| Piraeus Bank | BPIRY | OTC | Financial Services |
Tabel: Overzicht beschikbare Griekse ADR’s genoteerd in de V.S. en Duitsland.
Vooral de bankaandelen zijn erg geschikt voor de echte speculant, maar bedenk hierbij wel dat deze banken er echt heel slecht voor staan en daadwerkelijk kunnen omvallen.
Het Griekse drama zal worden voortgezet met de reactie op het bezuinigingsplan van de nieuwe Griekse regering, die als voorwaarde geldt voor verdere steun.
De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Alle koersen zijn actueel per 20 februari 2015.