Private credit ligt opnieuw onder een vergrootglas, maar een systeemcrisis zoals in 2008 is niet aan de orde. Dat zeggen de experts van vermogensbeheerder Mirova (onderdeel van Natixis IM) in hun maandelijkse marktcommentaar. “De huidige correctie is een pijnlijke, maar noodzakelijke normalisering van de markt.”
Jarenlang groeide de private-creditmarkt explosief, omdat banken zich terugtrokken en beleggers op zoek waren naar extra rendement. Nu kampt de sector met hogere langetermijnrentes, strengere financieringsvoorwaarden en meer volatiliteit.
“De geopolitieke onzekerheid dwingt beleggers tot meer selectiviteit. Bovendien zetten hogere staatsrentes en ruimere kredietspreads de waarderingen van minder liquide beleggingen onder druk. Hoewel wij geen systeemcrisis verwachten zoals in 2008, blijken de onderliggende kwetsbaarheden in de markt groter dan eerder werd aangenomen.”
Ook neemt de druk op private-creditfondsen toe, stellen de experts. “Bij niet-beursgenoteerde Business Development Companies (BDC’s – een Amerikaans type investeringsmaatschappij) bedroegen de terugbetalingsverzoeken in het eerste kwartaal 12 procent van het beheerde vermogen. Op jaarbasis komt dat neer op bijna 50 procent. Tegelijkertijd zijn de nieuwe instromen gehalveerd ten opzichte van 2025. BDC’s worden inmiddels verhandeld tegen een korting van ongeveer 20 procent op hun intrinsieke waarde. Er is een duidelijke uitstroom, die mogelijk nog enkele maanden aanhoudt voordat de markt opnieuw stabiliseert.”
Volgens de vermogensbeheerder vormt vooral software een kwetsbare schakel. De sector vertegenwoordigt ongeveer 23 procent van de private-creditmarkt en 26 procent van de portefeuilles van de tien grootste kredietverstrekkers. “Die concentratie gaat gepaard met een hoge schuldenlast, die vaak acht tot tien keer de ebitda bedraagt. Sommige fondsbeheerders verwachten dat de wanbetalingspercentages tussen 2027 en 2029 kunnen oplopen tot 15 procent. Daarbovenop dreigen zeer lage recuperatiewaarden van slechts nul tot dertig cent per geïnvesteerde dollar. Omdat faillissementen in software vaak een groot deel van de ondernemingswaarde vernietigen, kunnen de verliezen op directe leningen oplopen tot 70 à 100 procent.”
Toch blijft het risico op een bredere financiële crisis beperkt, denken de experts. “De blootstelling van banken aan private credit bedraagt gemiddeld slechts zo’n 3 procent van hun totale kredietportefeuille. Bovendien beschikken banken over beschermingsmechanismen die de eerste verliezen opvangen en hanteren zij doorgaans conservatieve dekkingsratio’s.”
Niettemin blijken sommige banken sterker blootgesteld dan eerder werd aangenomen. “Zo zou BNP Paribas voor ongeveer 4 procent van zijn kredietportefeuille in private credit zitten. Dat vormt geen onmiddellijke bedreiging, maar is ook niet verwaarloosbaar. Het overzicht van de risico’s binnen de sector blijft onvolledig en verdere verrassingen zijn mogelijk.”
De huidige correctie is daarom een pijnlijke, maar noodzakelijke normalisering van de markt, concludeert Mirova: “Zelfs als het wanbetalingspercentage in de Verenigde Staten zou oplopen tot 10 procent, zou dat naar schatting slechts 0,4 tot 0,5 procentpunt van het Amerikaanse bbp kosten. Dat is economisch voelbaar, maar staat in geen verhouding tot eerdere grote recessies.”
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!