Slechte economische cijfers betekenen geen rentestap. Echt slechte economische cijfers betekenen ook geen ?tapering’. David Buckle, werkzaam bij Fidelity Worldwide Investment, probeert te analyseren wat zich in het hoofd van Ben Bernanke afspeelt na de scherpe stijging van de rente op de obligatiemarkten.
Renteverhogingen zijn volgens Buckle nog een eind weg. Zolang de inflatie binnen de perken blijft zullen er geen verhogingen komen totdat de werkloosheid onder de 6,5% noteert. Dat geeft de Fed minstens een jaar de tijd tussen ?tapering’ en renteverhoging en daarmee schept Bernanke de ruimte om liquiditeit uit de reserves te tappen, wat nodig is voordat er een rentestap genomen wordt.
Bernanke heeft het gevoel dat de markt hem verkeerd begrepen heeft. Het streefpercentage van 6,5% is een drempel, geen ?trigger’ voor een rentestap. Dit punt benadrukt hij nu. In mei opperde Benanke de mogelijkheid om tot ?tapering’ over te gaan, in juni verbond hij daaraan de doelstelling dat het werkloosheidspercentage tot 7% gedaald moet zijn, iets wat de Fed voor mid 2014 verwacht.
Een langzame stijging van de obligatierente is niet zozeer een probleem. De pijn zit hem in een scherpe stijging, die:
- de welvaart van huishoudens aantast en daarmee de consumptie bedreigt
- de huizenmarkt bedreigt, vanwege de hogere leenkosten
Wat kan er mis gaan?
Alles draait om werkloosheid. Over groei-indicatoren of inflatie hoor je niet meer. De enige indicatie voor een tempo van afbouw van het opkoopprogramma is de 7% werkloosheid. Als de Fed daadwerkelijk start met tapering in september moet er met 10,5 miljard dollar per maand verminderd worden tot mid 2014, dan heeft Bernanke een vol jaar de tijd tussen afbouw en een eerste renteverhoging.
De Fed kan het aan het verkeerde eind hebben met het tempo van het economisch herstel. Bij het voorspellen van groei en inflatie zat de centrale bank er ook structureel naast. De centrale bank heeft niet zo’n goed track record voor het doen van betrouwbare voorspellingen. Dit kan inhouden dat de Fed ook te optimistisch is over de tijdslijn waarop de werkgelegenheid verbetert. Dat de werkloosheid daalt schrijft Buckle voornamelijk toe aan een daling van de arbeidsparticipatie.
Over de volatiliteit maakt de Fed zich momenteel niet zoveel zorgen, vermoedt Buckle. Bernanke hoopt dat ?hot-money’ uit de obligatiemarkt vloeit voordat hij een definitieve exit aankondigt. Deze rentestijgingen op de obligatiemarkten maken niet veel indruk. Wel zal hij de aandelenkoersen nauwlettend in de gaten houden, met name of het de welvaart en consumptie van huishoudens aantast.
