De schuldencrisis in Europa heeft de koers van de overheidsobligaties van hoge kwaliteit stevig ondersteund. De langetermijnrente van deze landen heeft extreme lage niveaus bereikt, terwijl hun overheden nochtans geconfronteerd worden met een oplopende staatsschuld. Een zeepbel voor de ene, een aankomende krach voor de andere. Wat zijn de vooruitzichten voor de tweede jaarhelft? De visie van Dexia.
In de Verenigde Staten heeft de rente op 10 jaar een niveau bereikt van 1.45% ondanks een federale schuld die oploopt tot 90% van het BNP. De ongeziene steun van de Amerikaanse Centrale Bank verklaart in belangrijke mate de daling van de lange termijn rente. In 2011 heeft de FED bijna de helft van de lange termijn schuld die uitgegeven is door de Amerikaanse schatkist opgenomen.
“Met de verlenging van de operatie twist tot het einde van het jaar en de zwakke macro-economische data, verwachten we het behoud van het huidige soepele monetaire beleid. Verder denken we dat de Amerikaanse dollar zich verder zou moeten versterken tegen de euro.” zegt Koen Van de Maele, hoofd obligatiebeheer De schuldcrisis, gekoppeld aan de recessie in de Eurozone, zou kunnen leiden tot een euro die op 1.20 daalt ten opzichte van de dollar. De VS bieden op korte termijn een interessante diversificatie voor Europese investeerders, vooral in het vooruitzicht van een eurozone die onder druk blijft.
Eurozone: naar een intelligent en concreet antwoord van de overheden om de crisis op te vangen?
Geconfronteerd met de risico’s van een exit en het debat van een schuldmutualisatie zullen de komende maanden turbulent blijven in Europa. Terwijl velen uitgingen van een onmiddellijke exit van Griekenland, zijn we van mening dat de recente parlementsverkiezingen het scenario van een status-quo versterken. Griekenland moet tot een akkoord komen om de voorwaarden van het hulpplan te versoepelen en dit vóór midden juli om geen liquiditeitsproblemen te hebben. De gevolgen van een Griekse exit blijven onzeker. Terwijl de directe kosten beheersbaar lijken (bijna 4% van het BNP van de EU), zijn de indirecte kosten verbonden aan een verdere verspreiding van de crisis veel onduidelijker. De exit van een lidstaat van de eurozone zou ontegensprekelijk een gevaarlijk precedent betekenen voor de eurozone.
Nicolas Forest, verantwoordelijk voor de rentestrategie: « Om het besmettingsgevaar op te vangen, verwachten wij op korte termijn geen onmiddellijke mutualisatie van de schuld. Ondanks de vele nieuwe oplossingen die op het voorplan verschijnen (fonds voor het opkopen van schuld, aankoop van schuld via ESM, enz) zijn we van mening dat euro-obligaties eerder een finaliteit in de crisis dan een voorwaarde tot oplossing zullen betekenen. » De uitdaging van de komende dagen zal eruit bestaan een verstandig en concreet antwoord te bekomen van de budgettaire autoriteiten om de crisis op te vangen. Een tussenkomst van de ECB kan op zichzelf het vacuüm van de politieke autoriteiten niet opvangen. In deze context, blijven we op korte termijn uiterst waakzaam op de perifere landen. Op de lange termijn, zowel in het scenario van mutualisatie als in het scenario van implosie, zal de Duitse 10-jaars rente significant boven de 2% moeten opveren.
Bedrijfsobligaties: de voorkeur geven aan niet-financiële bedrijven
De markt van bedrijfsobligaties wordt nog steeds overheerst door de crisis in overheidsobligaties en de onzekerheid over de al dan niet conventionele oplossingen die gevonden worden. Terwijl de activaklasse gekenmerkt werd door een indrukwekkende “rally” in het begin van het jaar ten gevolge van de LTRO, hebben de heropleving van de spanningen rond de Spaanse staatsschuld, de politieke patstelling in Griekenland en de verzwakking van macro-economische data de risicopremie met meer dan 50 bp doen stijgen sinds begin april. “In deze context en omdat ze de beste rendement-risico trade-off aanbieden (met een rendement van dicht bij 3%) raden wij aan om emissies aan te kopen van niet-financiële bedrijven met gezonde fundamentals, een gediversifieerde operationele profiel, een comfortabele liquiditeitsbuffer en een geringe herfinancieringsbehoefte op korte termijn (zoals Vale, Vinci, Veolia Environnement)” oordeelt Koen Van de Maele, hoofd obligatiebeheer. “Deze aanbeveling kan worden uitgebreid tot bedrijven uit perifere landen (zoals Telefonica, Iberdrola, Enel) met gezonde fundamentals en / of gediversifieerde activiteiten en waar de aanzienlijke risicopremie hoofdzakelijk wordt gerechtvaardigd door de correlatie met hun staat van herkomst.”
Met een rendement van 3% vertegenwoordigt het kortetermijnsegment tevens een investerings-opportuniteit. Met een gemiddeld “break-even” van 1,50 % geniet men van een comfortabele bescherming in geval van een toename van de risicopremie. Anderzijds is het hoge aandeel (90%) van de risicopremie in het totale rendement een positief signaal voor de toekomstige performance. In dit segment gaat onze voorkeur voor uitgiftes van zowel niet-financiële bedrijven als senior financiële bedrijven. Deze laatste worden namelijk gespaard door de nieuwe wetgeving betreffende bankresolutie. Tot slot, bieden bepaalde uitgevers (bijvoorbeeld Veolia, BNP) tot 2% meer rendement aan voor hun schuld uitgegeven in dollar in vergelijking met uitgiftes in euro en brengen bijgevolg een dubbele investeringsvoordeel met zich mee.
Geschreven door Dexia
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!