Geld is net als vet: er is genoeg van, maar altijd op de verkeerde plekken. Met obligaties zouden ondernemingen weer financiële ruimte kunnen creëren om te investeren en te groeien. Het voorjaar breekt aan op de financiële markten, zo roepen de analisten en economen in koor. De economische problemen smelten als sneeuw voor de zon en het beleggingskapitaal vormt steeds snellere stroompjes naar de fysieke economie.
"De VS zitten in een fase van duurzaam herstel", betoogt Jim O’Neill, Chairman van Goldman Sachs Asset Management, op basis van de ontwikkeling van de werkgelegenheid. De negatieve geluiden over de BRIC-landen legt hij naast zich neer: "Deze landen doen het uitstekend." Het kan bijna niet anders of Azië en de VS zullen het noodlijdende Europa uit het dal gaan trekken.
Toch is er geen reden om al te hard te juichen, zo blijkt uit een studie van Goldman Sachs. "Publieke schulden zijn tijdens de crisis hard gestegen. Van 62% van de wereldproductie in 2007 tot 80% in 2011. Voor het merendeel komt dit voor rekening van de ontwikkelde landen. Dit schuldniveau is ongekend in vredestijd, maar wat zijn de consequenties? Een veelgehoorde visie is dat hogere schulden gemakkelijk kunnen leiden tot lagere groei. Daar zijn ook aanwijzingen voor te vinden in het verleden."
Herverdeling
En daarmee lijkt de basis gelegd voor economische tegenvallers, wat niet wil zeggen dat in andere geledingen van de economie geen groei zal zijn. De crisis zorgt voor een herverdeling, met een kleinere rol voor de overheden. Net als in oude communistische landen, zullen naties meer (moeten) worden geleid als een onderneming. Dat wordt wennen voor democratisch bestuurde landen.
Geld zal anders stromen. Banken kunnen of willen de kredietverlening nog niet laten groeien, zodat met name bedrijven andere bronnen moeten aanspreken. En dat gaat ze goed af. Ze hebben de weg naar de kapitaalmarkt opnieuw gevonden en geven massaal obligaties uit. Het is dringen geblazen op de markt voor Europese en Amerikaanse bedrijfsobligaties. De ene na de andere multinational wil via deze weg honderden miljoenen euro’s of dollars lenen, om bijvoorbeeld oude schulden mee af te lossen of de oorlogskas mee te vullen.
En waarom zouden ze het niet doen. De rente is laag en ze hoeven niet bang te zijn voor onverwachte renteopslagen van de bank. Bovendien staan beleggers in de rij voor bedrijfsobligaties. Luxottica, ‘s werelds grootste brillenfabrikant, kwam met de uitgifte van een 500 miljoen euro grote, 7-jarige obligatielening tegen 3,9%. "Het boek was binnen 15 minuten dicht", vertelt Rutger Jakobsen van AFS Group.
Structurele instroom
Toch blijven sommige partijen voorzichtig. Zij willen alleen obligaties kopen met een onderpand. ABN Amro erkent dat obligaties aantrekkelijker zijn geworden en hebben het advies voor obligaties van financiële instellingen verhoogd van onderwogen naar neutraal.
"De economische omstandigheden zijn in de afgelopen periode enigszins verbeterd en op de financiële markten lijkt men de toekomst weer met iets meer vertrouwen tegemoet te zien, getuige de recente rally en de dalende vergoedingen op ‘credit default swaps’. Wat ons betreft is het daarom gerechtvaardigd om ons advies voor obligaties van financiële waarden te verhogen."
ABN Amro geeft daarbij de voorkeur aan senior papier van kwalitatief hoogwaardige financiële instellingen en zogenoemde systeembanken. Bovendien gaat de voorkeur uit naar zogenoemde ‘covered bonds’; dit zijn obligaties waar extra zekerheid tegenover staat in de vorm van hypothecair onderpand, mocht de financiële instelling in gebreke blijven. "Beleggers die momenteel posities hebben in achtergestelde obligaties van financiële waarden, raden wij aan om van de gestegen koersen gebruik te maken om posities te ruilen naar senior papier of covered bonds."
Onderschatte mogelijkheden
Joop Huntjens, Portefeuillebeheerder Aziatisch Schuldpapier bij ING IM Singapore, zegt: "Wij geloven dat beleggers de mogelijkheden op lange termijn nog steeds onderschatten. Azië is de snelst groeiende regio in de wereld en wij verwachten dat dit de komende jaren zo zal blijven. De economische fundamentele factoren zijn in Azië veel sterker dan in de Verenigde Staten en Europa, hetgeen een bijkomend voordeel is onder de huidige omstandigheden. Sterke valutareserves en overschotten op de lopende rekening bieden ook een goed opwaarts potentieel voor de Aziatische valuta’s op de middellange termijn."
De vermogensbeheerder merkt op dat de lagere rendementen in de ontwikkelde markten, als gevolg van een wereldwijde afname van groei, de Aziatische obligatierendementen aantrekkelijker maken. Men verwacht dat de algemene inflatie in de meeste Aziatische economieën zal gaan dalen maar dat er wel enige onderliggende inflatiedruk zal blijven.
Huntjens vervolgt: "Een verruiming van het monetaire beleid ligt voor de meeste economieën voor de hand, hoewel veranderingen niet al te agressief zullen zijn vanwege de relatief beperkte verkrapping eerder in de cyclus. Over het algemeen blijven de macro-economische vooruitzichten voor de meeste Aziatische landen bemoedigend. In China bleef de CPI-inflatie dalen, hetgeen de Chinese regering in staat stelt zich te concentreren op de groei van de economie in plaats van de inflatie te beteugelen. Wij blijven van mening dat China de middelen heeft om het scenario van een harde landing te vermijden."
Hij merkt op dat een relatief hoge offshore positionering in een aantal Aziatische obligatiemarkten een kortetermijnrisico met zich meebrengt. Maar de vermogensbeheerder blijft positief voor de lange termijn en verwacht dat een structurele instroom van geld naar deze beleggingscategorie zal blijven bestaan.
"Met hoge absolute en relatieve rendementen en een groeiende basis van toegewijde, wereldwijde beleggers is de verwachting voor Azië positief. We zijn voorzichtig voor de korte termijn met betrekking tot regionale valuta’s, omdat externe factoren, zoals een recessie, op andere ontwikkelde markten over kunnen slaan. Het grootste risico voor mij daarbij is, dat op de korte termijn een toenemende spanning op de Europese kapitaalmarkten beleggers ertoe zou kunnen dwingen hun middelen uit de Aziatische markt terug te trekken. Tegelijkertijd zijn de Aziatische landen steeds meer onderling met elkaar aan het handelen en daarom minder afhankelijk van exporten naar Europa en de Verenigde Staten. Als we in het bijzonder naar bedrijfsobligaties kijken, zijn de premies behoorlijk genereus in verhouding tot het risico dat de belegger aanvaardt ten opzichte van hun Amerikaanse en Europese soortgenoten."
Fundamentals blijven goed
ING Investment Management verwacht een sterk jaar voor high yield-bedrijfsobligaties. Door het aantrekkelijke rendement van 7-8% in combinatie met solide fundamentals voor bedrijfskrediet, blijft deze beleggingscategorie nieuwe investeerders aantrekken. Michel Ho, Senior Client Portfolio Manager: "Bedrijven met een sterke balans en gezonde kasstromen kunnen de uitdagingen van lage economische groei of zelfs een milde recessie prima het hoofd bieden. Sterker nog, wij verwachten dit jaar een dubbelcijferig rendement."
De houdbaarheid van overheidsschulden blijft een belangrijke macrofactor voor bedrijfskrediet. Recente verbeteringen hebben een positieve impact gehad op het beleggerssentiment, maar we hebben nog een lange weg te gaan. De meeste bedrijven bleven voorzichtig en richtten zich op versterking van hun balans en het afbouwen van schulden. Voor 2012 verwacht de asset manager dat deze beleggingscategorie nieuwe investeerders blijft aantrekken, omdat de fundamentals voor bedrijfskrediet onverminderd goed zijn en de rendementen op overheidsobligaties met vergelijkbare looptijden erg laag zijn.
Een 5-jaars Bund levert momenteel een rendement van minder dan 1% op, terwijl het rendement op Global & European High Yield eerder dicht bij 8% ligt. De raming voor wanbetaling schommelt rond de 2%. De meest succesvolle sectoren waren energie, technologie en kabel & satelliet, die alle een rendement opleverden in dollars van meer dan 9%.
Winstgroei en dividend
Natuurlijk moet een belegger niet alleen voor het risicomijdende karakter van obligaties kiezen. "Een beleggingsstrategie gericht op dividend kan de stabiliteit van een portefeuille verbeteren tijdens periodes van inflatie of deflatie", meent Allianz Global Investors, de vermogensbeheerder van de Duitse Allianz groep. "In het verleden hebben dividendrendementen laten zien een anker van stabiliteit te zijn."
Aandelen met een duurzaam hoog dividendrendement zorgen voor een stabielere beleggingsportefeuille in periodes van inflatie of deflatie, en hoge dividendratio’s gaan meestal samen met een bovengemiddelde toekomstige winstgroei. "Hoge dividenden bieden investeerders niet alleen een zekere bescherming in zowel inflatoire als deflatoire omstandigheden, maar hebben laten zien ook stabiliteit te bieden in moeilijke marktomstandigheden", stellen Dr. Klaus Telöken, Chief Investment Officer van het Systemic Equity Team en Dr. Kai Hirschen, de portfoliomanager van het team. "De belegger kan een stijgende inflatie compenseren met een dividendstrategie."
Wereldwijd was er vanaf het begin van de jaren zestig tot begin jaren tachtig een zeer hoge inflatie. Deze bereikte een piek van ruim 7% in Duitsland en bijna 15% in de Verenigde Staten. De belegger in de VS die een dividendstrategie had, boekte van 1967 tot 1982 een jaarlijks rendement van 4%. Dit was op dat moment veel beter dan de algemene aandelen- en obligatiemarkt.
Uit hun analyse blijkt dat aandelen die tijdens moeilijke marktomstandigheden een hoog dividendratio uitbetaalden, op de langere termijn significant beter presteerden en meer waarde creëerden. "Langetermijnbeleggers met een dividendstrategie bereikten daardoor meer dan het vasthouden van koopkracht in jaren van inflatie." Beleggen in aandelen met een duurzaam hoog dividendrendement wordt vaak gebruikt als defensieve investeringsstrategie.
Bedrijven met hoge dividenden komen ook vaak uit defensieve sectoren zoals energie en telecommunicatie. De bedrijven zijn vaak grote en gevestigde namen met een solide balans. Veel onderzoeken hebben laten zien dat hoge uitbetalingspercentages juist samengaan met een winstgroei die bovengemiddeld is, zoals blijkt uit een onderzoek onder Amerikaanse bedrijven in de S&P 500 in de periode 1980-2010.
"Een reden waarom hoge dividenden en betere winstgroei samengaan, kan worden gevonden in de discipline die dit soort bedrijven moeten hebben", stellen de onderzoekers. "Schaarste van geldmiddelen zal voorkomen dat er te veel wordt geïnvesteerd in projecten die onrendabel zijn of in overnames die waarde vernietigen. Dit zal uiteindelijk leiden tot een hogere winstgevendheid voor het bedrijf."
De enorm groeiende belangstelling voor bedrijfsobligaties, zowel van de kant van beleggers als fondsaanbieders, geeft aan dat het vertrouwen groeit. Ondernemingen kunnen weer fatsoenlijk worden gefinancierd. Er is nauwelijks een betere garantie voor toekomstige groei. En het kan een hoop problemen voorkomen als het oude geld, zonder hefboomwerking, naar het bedrijfsleven stroomt.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!
