Markten voor niet-bankleningen zullen in de tweede helft van 2013 verder groeien en spannende nieuwe kansen bieden voor institutionele beleggers. Dit zegt Stefan Cornelissen, Hoofd Nordic en Benelux Institutional Business bij M&G Investments. Pensioenfondsen en verzekeraars zouden toetreding tot deze markten moeten overwegen als ze additioneel rendement willen genereren met het oog op toenemende inflatie en lage rente.
"Het verdwijnen van de ooit schijnbaar ongelimiteerde kredietstromen van de banken is een permanente en structurele verandering die een complete herwaardering van activa in een aantal minder liquide markten heeft ingeluid," zegt Cornelissen.
"Omdat pensioenfondsen en verzekeraars verplichtingen voor de lange termijn hebben, kunnen ze het zich permitteren om buiten de traditionele benchmarkbeleggingen op zoek te gaan naar rendement en om de geringe liquiditeit voor lief te nemen – tegen een prijs," zegt Cornelissen. "Aan de andere kant van de vergelijking heeft de dramatische, structurele terugval van bankkrediet een wanhopige vraag gecreëerd naar langetermijnfinanciering door stabiele organisaties. Het samenbrengen van deze twee stelt fondsbeheerders in staat om Europa – en Nederland – te helpen financieren, en om de juiste beleggingen te verkrijgen om een bijdrage te leveren aan het terugdringen van tekorten."
Drie belangrijke kansen
Met het oog op de tweede helft van dit jaar en daarna, ziet Cornelissen drie belangrijke kansen voor institutionele beleggers in het huidige klimaat van disintermediation (banken die zich terugtrekken uit kredieten), te weten vastgoedschulden, rechtstreekse bedrijfsleningen en infrastructuurschulden.
Volgens Cornelissen biedt commerciële vastgoedschuld, nu bankkrediet aan die sector vermindert, een van de meest aantrekkelijke risicorendementprofielen in de markt voor vastrentende beleggingen. Vastgoedfinanciering werd in Europa voorheen gedomineerd door banken. Banken kunnen tegenwoordig geen vastgoedleningen in deze omvang opbrengen – als het al gebeurt – en ook niet tegen zulke hoge loan-to-value ratios. Hierdoor zijn underwriting standaarden verbeterd, zijn convenanten strenger, is leverage aanmerkelijk afgenomen en zijn rendementen aardig verbeterd.
"Banken hebben omvangrijke posities geërfd en er wordt geschat dat ze hun posities in commercieel vastgoed de komende drie tot vijf jaar met EUR 300 à 600 miljard moeten terugbrengen omdat hun financieringslasten voor deze leningen toenemen. Het hieruit voortvloeiende gebrek aan aanbieders van hypotheken voor commercieel vastgoed heeft marges op commercieel vastgoed van hoge kwaliteit substantieel opgedreven."
Voor rechtstreekse bedrijfsleningen gaan bedrijven noodgedwongen op zoek naar alternatieve bronnen van financiering nu banken hun kredietverstrekking aan banden leggen. Hierdoor bereikte de markt voor private placements in de VS en Europa een recordvolume
van $52,7 mrd in 2012, 20% hoger dan in 2011. Cornelissen: "Voorheen waren de belangrijkste institutionele beleggers in de private placement markt Amerikaanse verzekeraars, maar nu zien we steeds meer Europese beleggers die willen diversifiëren in private bedrijfsleningen en willen investeren in bedrijven en sectoren die niet zijn vertegenwoordigd in publieke bedrijfsindices."
Een ander gebied waar het terugtrekken van banken kansen biedt voor institutionele beleggers is op het gebied van schuldpapier van infrastructuur. De kapitaalmarkten worden in toenemende mate gezien als een bron van financiering van infrastructuurkrediet nu banken door de kapitaalvereisten van Basel III minder bereidwillig zijn om krediet te verstrekken voor de langetermijn. "Leners zoeken directe financiering of herfinanciering op de kapitaalmarkt," zegt Cornelissen.
Cornelissen verwacht dat de lage rente voorlopig aanhoudt omdat centrale banken en overheden prioriteit geven aan het stimuleren van de economie en toegenomen liquiditeit tot dusver niet heeft geleid tot hogere inflatie. Maar inflatie zal op de middellange termijn toenemen dus het is logisch om te diversifiëren in zwevende rentes of inflatiegerelateerd papier, zoals een aantal van de voornoemde schuldcategorieën. Cornelissen voegt toe: "Het zou makkelijk zijn om activa te kopen tegen de verkeerde voorwaarden of tegen de verkeerde prijs, maar de kansen zijn gigantisch voor beleggers met geduld en ervaring."
