2025 was een turbulent jaar voor de valutamarkten, vooral voor de Amerikaanse dollar. Het was de zwakst presterende valuta van de belangrijkste valuta’s. De dollarindex is met 8% gedaald, met dalingen variërend van slechts 1% ten opzichte van de Nieuw-Zeelandse dollar tot meer dan 15% ten opzichte van de Zweedse kroon. De euro is ongeveer 11% gestegen ten opzichte van de dollar. Het beleid van de Amerikaanse regering heeft invloed gehad op de groeivooruitzichten, de inflatiedynamiek en de verwachtingen ten aanzien van het monetaire beleid.
De verwachtingen van een verdere versoepeling van het monetaire beleid door de Fed, een zwakkere groei dan verwacht en een ongunstige inflatiedynamiek hebben de Amerikaanse dollar onder druk gezet. Daarnaast heeft de onzekerheid over het economisch beleid van de regering-Trump waarschijnlijk ook een rol gespeeld. Bovendien heeft meer valutarisicoafdekking bijgedragen aan de zwakte van de dollar. In deze publicatie richten we ons op onze visie voor 2026 en hebben we 2027 aan onze prognosehorizon toegevoegd.
Naar onze mening is de dollar nog steeds overgewaardeerd. Zowel de koopkrachtpariteit (PPP) als onze eigen fundamentele modelraming wijzen in deze richting. PPP helpt om te vergelijken wat je met geld in verschillende landen kunt kopen, waardoor we een beter beeld krijgen van de waarde van een valuta. De grafiek linksonder toont de resultaten.
Japanse yen
Volgens de PPP is de dollar het meest overgewaardeerd ten opzichte van de Japanse yen, met een overwaardering op basis van de PPP van ongeveer 40%. Deze maatstaf impliceert ook een overwaardering van 17% ten opzichte van de euro. De enige uitzondering is de CHF, ten opzichte waarvan de dollar op basis van de PPP 19% ondergewaardeerd is. Op basis van BBP-gewichten suggereert de PPP-analyse een EUR/USD-waardering van 1,42.
Een andere schatting van de waardering van de dollar ten opzichte van de euro komt van ons interne BEER-model (Behavioural Equilibrium Exchange Rate), dat kwartaalgegevens gebruikt om een ‘fundamentele waarde’ van de wisselkoers te schatten op basis van macro-economische fundamenten, waaronder handelsvoorwaarden, relatieve rendementen en relatieve prijsniveaus. De meest recente beschikbare data wijzen op een ‘fundamentele’ waarde van de EURUSD van 1,23 – de hoogste sinds 2017 – en een aanzienlijke stijging sinds het dieptepunt in het derde kwartaal van 2024.
Verdere renteverlaging
We verwachten dat de dollar nog verder gaat dalen vanwege conjuncturele en structurele factoren. Om met de conjuncturele factoren te beginnen: we verwachten dat de Fed de rente meer zal verlagen. Dit is mogelijk al in de koers verdisconteerd, maar het risico van een nog gematigder beleid onder druk van president Trump is dat niet. Bovendien is dit beleid van de Fed niet ideaal voor de inflatievooruitzichten. Als gevolg hiervan zullen de reële rentetarieven waarschijnlijk dalen, wat negatief is voor een valuta.
Naast de conjuncturele factoren verwachten we dat de structurele factoren meer aandacht zullen krijgen, zoals het begrotingstekort en het tekort op de lopende rekening. We beginnen met het begrotingstekort van de VS. Het begrotingstekort van de VS bevindt zich op een onhoudbaar traject. De bezorgdheid over het onhoudbare begrotingstekort en de sluiting van de overheid hebben bijgedragen aan de zwakte van de dollar door de stijging van de risicopremies, wat betekent dat beleggers een hogere vergoeding wilden voor het risico dat ze nemen. De VS heeft niet alleen een groot begrotingstekort (dat zelfs nog toeneemt), maar ook een groot tekort op de lopende rekening. Buitenlanders waren bereid dit tekort te financieren vanwege de speciale status van Amerikaanse activa en de Amerikaanse dollar. Voorlopig lijken buitenlandse beleggers hun Amerikaanse activa aan te houden, maar ze zijn begonnen hun valutarisico af te dekken of hebben de afdekking uitgebreid (zie hierboven). Als ze zouden besluiten hun Amerikaanse activa te verkopen, zou dit een aanzienlijke impact kunnen hebben op de Amerikaanse activaprijzen en de Amerikaanse dollar.
Constructief ten aanzien van de euro
In tegenstelling tot onze visie op de dollar zijn we positief over de vooruitzichten voor de euro. Ten eerste verwachten we dat de ECB het monetaire beleid niet verder zal versoepelen. Als gevolg daarvan zullen het officiële renteverschil tussen de Fed en de ECB en het reële renteverschil kleiner worden. Dit zal waarschijnlijk gunstig zijn voor de euro. Ten tweede zullen hogere defensie-uitgaven en Duitse infrastructuuruitgaven in 2026 waarschijnlijk zorgen voor een hogere kwartaalgroei. De begrotingssituatie in Frankrijk zou echter een rem kunnen zetten op de opwaartse beweging van de euro, vooral ten opzichte van landen met gezondere overheidsfinanciën, zoals Zwitserland, Noorwegen en Zweden. Als de markt zich zorgen gaat maken over de begrotingssaldi, bevindt de VS zich in de meest precaire positie.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!