Dit jaar blijft gunstig voor beleggers in hoogrentende waarden. Er kunnen wel kortstondige correcties optreden, maar Wes Sparks, hoofd van Amerikaanse vastrentende waarden bij Schroders, verwacht geen bear market in de komende twaalf maanden. Het is vooral een mogelijke wijziging in de risicopremies die het rendement zal beïnvloeden.
Het succesverhaal van high yield in 2012 krijgt wel een vervolg, maar het zal gematigder zijn, niet meer in die mate zoals de markt het afgelopen jaar rendeerde. Het totale rendement op high yield kwam over 2012 uit op 18%. Voor dit jaar rekent Sparks op een rendement tussen de 7% en 7,5%. Afgezet tegen andere beleggingscategorieën blijven de vastrentende waarden er met kop en schouders bovenuit steken. Geen andere asset class kan in de buurt komen van het rendement dat de high yield-markt kan generen. Sparks denkt wel dat er meer variatie zal zijn in het totale rendement tussen de schulduitgevers. Voor beleggers speelt het dus een rol wat ze wel of niet in portefeuille hebben.
De juiste selectie van schuldpapier is meer dan belangrijk, constateert Sparks, ook al is de ernst van een mogelijk staartrisico afgenomen. Beleggers moeten meer differentiëren tussen bedrijven die fundamenteel gezond zijn en bedrijven die met tegenwind te maken krijgen. Schroders richt zich in de high yield categorie op bedrijven met solide fundamentals en redelijke waarderingen.
Sparks vraagt zich af of er voldoende positieve factoren zijn voor waardestijging ten opzichte van de huidige renteniveaus. Beleggers moeten nauwlettend de prijsontwikkeling in de gaten houden. De macro-economische en credit trends voor 2013 zijn volgens Schroders de volgende:
– Het monetaire beleid blijft zeer ruim om de gevolgen te compenseren van de bezuinigingspolitiek in de VS en Europa voor de economische groei. De Fed en andere centrale banken over de hele wereld zullen blijven verruimen.
– Eventuele veranderingen in het fiscaal beleid en de regelgeving beperken bedrijven om aanzienlijk meer te investeringen in kapitaal of arbeid, dit draagt bij aan een trage groei.
– Inflatie en inflatieverwachtingen blijven gematigd.
– Faillissementscijfers blijven vriendelijk, zodat marktbreed de totale verliezen als gevolg van wanbetaling voldoende gecompenseerd worden door de gunstige spread van hoogrentende waarden ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties.
– Beleggers worden aangetrokken door het rendement op de globale high yield en opkomende markten, en er zal in 2013 geen significante rotatie plaatsvinden vanuit kredieten naar aandelen, ook al zal er in de media veel aandacht worden gegeven aan deze mogelijkheid.
– Wijzingen in de perceptie van beleggers over het traject van de economische groei en de effectiviteit van beleidsmaatregelen zullen bijdragen tot kortstondige golven van volatiliteit.
Gaf de asset manager eerder de voorkeur aan multinationals, ondertussen prefereert Sparks Amerikaanse bedrijven die op de binnenlandse markt gericht zijn, met een stabiele kasstroom en gematigde schuldpositie. Zijn verwachting is dat in 2013 vooral schuld met een B-rating het beter zal doen dan de andere categorieën. Risicovollere schuld, zoals CCC en CC, zullen het moeilijker krijgen om zich te herfinancieren bij de huidige trage economische groei. BB-schuld biedt een lagere rente en is aan de prijs. Daarbij geeft hij ook de voorkeur aan Amerikaanse schuld boven Europese. In de VS is de groei robuuster, zijn de bankkredieten beter en is de liquiditeit hoger. Verder groeien de kansen in schuld van bedrijven uit opkomende markten.
Als Sparks kijkt naar de risico’s, dan signaleert hij er vier die van groot belang zijn: het faillissementsrisico, risico van rentewijzigingen, risico van plotselinge gebeurtenissen en veranderingen in de risicopremie. De eerste drie blijven gematigd, zo verwacht hij. Het zijn vooral wijzigingen in de risicopremie die het rendement in de high yield categorie gaan bepalen in dit jaar.
