Wat moeten we verwachten van het toenemende populisme en wat zullen de gevolgen zijn voor de opkomende markten? Het protectionisme markeert het einde van een tijdperk. Maar de invloed op de opkomende markten hoeft niet zo groot te zijn als breed wordt gevreesd.
Comgest geeft in haar nieuwste Global Emerging Markets Update aan dat meeste opkomende markten te maken hebben met een zwakke economische groei, wispelturige inflatie en een lopende rekening die er niet bijzonder goed uitziet.
Zonder vergaande en constructieve hervormingen blijft een aantal opkomende markten kwetsbaar voor externe schokken waar in 2016 geen tekort aan was en die zich in 2017 ook zullen aandienen. Op de lange termijn houdt Comgest vertrouwen in de opkomende markten als een aantrekkelijke beleggingsmogelijkheid.
De grote vraag is natuurlijk wat de gevolgen zijn van het presidentschap van Donald Trump voor de opkomende markten. Comgest veronderstelt dat de status quo van de laatste decennia zal verdwijnen. Donald Trump werd verkozen op een populistische agenda en zal dienovereenkomstig zeer waarschijnlijk protectionistische maatregelen treffen die handel en migratie zullen beïnvloeden. Tegelijkertijd zal hij trachten de binnenlandse Amerikaanse economie te stimuleren.
Met betrekking tot protectionisme, is het duidelijk dat de-globalisering geen goede ontwikkeling is voor de opkomende markten. Een toename van protectionisme zal de welvaartsoverdracht van de ontwikkelde naar de opkomende markten, die de afgelopen dertig jaar heeft plaatsgevonden en die gedeeltelijk verantwoordelijk is voor de snelle economische groei van de opkomende markten, verminderen. Aan de andere kant is het belangrijk om deze ontwikkeling te plaatsen in de context van de huidige multipolaire wereld waarin de rol van de Verenigde Staten en Europa als economische groeimotor minder groot is dan voorheen. Feit is dat de wereldhandel sinds 2012 al met 20% is gekrompen.
Echter protectionisme is slechts één onderdeel van de bredere problematiek van het populisme, dat een belangrijkere impact op de economische groei en de beursrendementen op de lange termijn zou kunnen hebben. Op grond van de verkiezingsuitslagen in 2016 kan geconcludeerd worden dat het tijdperk van het neoliberalisme, geïnitieerd door Reagan en Thatcher in de jaren ’80, ten einde is gekomen. Tijdens deze periode stagneerde in feite de groei van het reële inkomen voor een groot deel van de bevolking, met name de middenklasse, hoewel huishoudens in de veronderstelling verkeerden dat ze het juist goed voor elkaar hadden. Tegelijkertijd stegen de aandelenkoersen en groeiden de bedrijfswinsten waarvan slechts een kleine minderheid profiteerde. Het zal niet verbazingwekkend zijn als het politiek populisme voorlopig aanhoudt en de trend om afstand te nemen van vrije handel en een open samenleving terug te zien zal blijven in komende verkiezingsuitslagen.
Paradoxaal genoeg, zouden de opkomende markten relatief minder hard getroffen kunnen worden. Hoewel de ongelijkheid is toegenomen, is het absolute totale inkomen in het algemeen gestegen. Er is een redelijk grote middenklasse ontstaan die voorheen in omvang nog klein was. Daarnaast zijn de winstmarges van bedrijven niet zo opgeblazen als in de ontwikkelde landen. Veel bedrijven in de opkomende markten werden zwaar getroffen door de wereldwijde recessie die rond 2010-2011 begon. De bedrijven die het meest te lijden hadden, kampten met overcapaciteit en slechte kostenstructuren. Dit leidde tot dalende opbrengsten en afnemende bedrijfswinsten, waarmee de zwakke prestaties van EM equity in de afgelopen vijf jaar verklaard kan worden. Echter, er is steeds meer bewijs dat veel bedrijven in opkomende markten hun kostenstructuur hebben aangepast, hun capaciteit hebben teruggeschroefd en capex hebben bevroren. Dit heeft geresulteerd in een daling van de winstgevendheid, wat weer heeft geleid tot een aantal positieve winstherzieningen in de afgelopen 12 maanden.
Vooruitzichten 2017
2017 wordt waarschijnlijk net zo onzeker als 2016 bleek te zijn. Verkiezingen en geopolitieke ontwikkelingen zullen rendementen en volatiliteit blijven beïnvloeden. Comgest belegt op de lange termijn en vanuit dat perspectief blijft zij geloven dat de opkomende markten een interessante beleggingsmogelijkheid vormen.
In de komende jaren en decennia speelt een aantal grote structurele ontwikkelingen die de economische groei van de opkomende markten ondersteunt: Demografie, verstedelijking, economische hervormingen, voortdurende groei van de Chinese economie, technologische ontwrichting en toenemende penetratie van financiële producten en krediet zijn slechts enkele van deze ontwikkelingen.
Het is waarschijnlijk dat op de langere termijn veel opkomende markten zullen verbeteren ten opzichte van ontwikkelde landen. Schuldenlast, rente, herverdeling van rijkdom, corporate winstmarges en de inkoop van eigen aandelen zullen een grote rol spelen in de “geavanceerde wereld”, met een mogelijk negatief effect op het rendement voor aandeelhouders.
In de opkomende markten zijn de schuldniveaus redelijk, is de reële rente positief, is de concentratie van rijkdom verminderd, zijn de winstmarges niet op recordniveau, en is de inkoop van eigen aandelen nog nooit op grote schaal toegepast vanwege de vaak hoge kosten van geld. Tegelijkertijd zijn waarderingen in veel van de opkomende markten redelijk ten opzichte van het historisch gemiddelde en de ontwikkelde wereld.
Natuurlijk, er zijn altijd kortetermijnrisico’s, zoals een ernstig probleem in een van de grote economieën, de credit bubble en hoe deze afgebouwd kan worden, de US dollarkoers, en de onvoorspelbaarheid van de nieuwe Amerikaanse President, Donald Trump.
Global Emerging Markets Portfolio
De Global Emerging Markets Portfolio van Comgest is overwogen in China, India en Brazilië, evenals in consumptiegoederen en telecommunicatie. Het fonds is onderwogen in Korea en Taiwan omdat in beide landen duurzame groei en kwaliteit moeilijker te herkennen zijn. Banken, energie en grondstoffen zijn niet vertegenwoordigd in de portfolio.
In 2016 lag de WPA-groei van de portfolio voor het eerst in 4 jaar onder die van de index. De WPA-groei van de portfolio werd beïnvloed door een aantal uitzonderlijke situaties bij een aantal portfoliobedrijven (MTN, Baidu, Brasil Foods en China Life), die waarschijnlijk niet zal worden herhaald. Aangezien Comgest In de loop van 2016 haar posities bij MTN, Baidu en Brasil Foods uitbreidde wordt de negatieve impact op de portfolio WPA zelfs overdreven. Als een van bovenstaande namen zou worden uitgesloten dan zou de portfolio WPA zijn gegroeid met dubbele cijfers.
Voor 2017 is de portfolio, met een WPA groeiverwachting van 13%, aantrekkelijk gewaardeerd op 16x de winst. Het fonds onderscheidt zich door zijn hoge blootstelling aan een aantal snel groeiende, kwaliteitsbedrijven in de “nieuwe economie van China”, alsook aan de sector levensverzekeringen in Afrika, Azië en Latijns-Amerika: bedrijven die zouden moeten profiteren van een stijging van de vraag van de middenklasse vraag verzekeringsproducten.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!