PIMCO voorziet reële deflatierisico’s in de eurozone, die samen met de krappe kredietomstandigheden de groei belemmeren. De wereldwijd beleggende vermogensbeheerder vindt dat de dubbele houding van de ECB tegenover het inflatiedoel van de centrale bank aanzienlijke risico’s oplevert. PIMCO is positief over de groei van de wereldeconomie, maar heeft wel de groeiverwachtingen voor Japan aanzienlijk verlaagd.
“De eurozone zal de komende 12 maanden 1%-1,5% reële groei laten zien, waarbij Duitsland met een verwachte groei van circa 2% duidelijk vooroploopt”, zegt Andrew Balls, adjunct-CIO van PIMCO en verantwoordelijk voor het Europese portefeuillebeheer. “Bij zowel bedrijven als consumenten neemt het vertrouwen toe, en we verwachten dat beide groepen meer gaan uitgeven, mede omdat uitgestelde aankopen nu alsnog gaan plaatsvinden. Wel blijven krappe kredietvoorwaarden de groei beperken, maar we zien de krimp van de leningportefeuilles bij banken stabiliseren, en we voorzien een geleidelijke verbetering van de kredietvoorwaarden.”
Balls denkt dat de inflatie in de eurozone tussen de 0,75% en 1,25% uitkomt. “Ondanks het herstel in de eurozone is de inflatiedruk erg laag, vanwege de hoge werkloosheid en de hervormingen die in diverse landen worden doorgevoerd.” Hij waarschuwt er wel voor dat de inflatieverwachtingen nog verder omlaag gaan als de inflatie lange tijd laag blijft, wat het werk van de ECB nog lastiger maakt.
Aanzienlijke risico’s door dubbele houding ECB
“We denken dat de ECB wel verdere maatregelen neemt om de liquiditeit in de markten te verbeteren, maar waarschijnlijk nog geen obligaties gaat opkopen. Ofschoon de ECB niet wil dat de inflatie boven het doel van 2% uitkomt, lijkt het erop dat het niet urgent genoeg wordt gevonden als de inflatie daar ver onder blijft. Deze dubbele houding wijst op bestuurlijke problemen binnen de ECB, en dat brengt aanzienlijke risico’s met zich mee. Het versterkt de kans dat de inflatie verder daalt, terwijl het risico op externe tegenvallers groot is en de buffer tegen deflatie klein is.”
Bij tegenvallende groei of inflatie denkt PIMCO dat ECB-president Draghi doortastender gaat optreden en alsnog overgaat tot het opkopen van effecten. Het opkopen van staatsobligaties ligt politiek gevoelig, maar zou makkelijker te implementeren zijn dan het opkopen van leningen van banken.
Rekening houdend met deze mogelijkheid, heeft PIMCO een voorkeur voor een overweging in 5-10-jarige obligaties. “De carry* is hier aantrekkelijk, en als de ECB daadwerkelijk gaat opkopen – of wanneer de markt hierop anticipeert – zal dit deel van de curve het beter doen dan het lange eind van de curve. Staatsobligaties uit de Europese periferie zullen het meest van ECB-opkopen profiteren”, licht Balls toe.
Belangrijke vraag voor beleggers in 2014 is of de wereldeconomie zijn huidige rust kan bewaren. De kansen zijn verbeterd, maar aan de horizon tekent zich een lastige overgang af van door centrale banken ondersteunde groei naar zelfstandige groei. Voor de VS voorziet PIMCO een reële groei tussen de 2,5% en 3%. Het consumentenvertrouwen verbetert dankzij stabiele werkgelegenheidsgroei en geleidelijk verbeterende kredietvoorwaarden, terwijl bedrijven meer zullen uitgeven, zeker nu de marktwaarde van diverse bedrijven aanzienlijk hoger is dan de boekwaarde. Intussen zal er vanuit de publieke sector een veel minder remmende werking uitgaan.
Groeiverwachtingen Japan stevig verlaagd
Intussen heeft PIMCO wel de groeiverwachtingen voor Japan stevig verlaagd. Na een groei van 3% in 2013, rekent PIMCO voor de komend 12 maanden op een half tot één procent groei, voornamelijk als gevolg van het afbouwen van de stimuleringsmaatregelen.
PIMCO verwacht dat de economische groei in China blijft vertragen, waarbij de groei uitkomt tussen de 6,5% en 7,5%. Hiermee is de bandbreedte van de groeiverwachting verbreed, wat de toegenomen onzekerheid weergeeft. Het tempo van de structurele hervormingen in China lijkt te traag, en wat PIMCO betreft zijn er vooral negatieve risico’s met betrekking tot de schuldproblematiek en de beleidsrespons hierop.
PIMCO’s vooruitzichten voor de komende 12 maanden:
| Prognose | Reëel BBP | Inflatie | ||
| Huidig* | Q1 ’14 – Q1 ?15 | Huidig* | Q1 ’14 – Q1 ?15 | |
| VS | 2,5% | 2,5% tot 3% | 1,5% | 1,75% tot 2,25% |
| Eurozone | 0,5% | 1% tot 1,5% | 0,8% | 0,75% tot 1,25% |
| VK | 2,7% | 2,5% tot 3% | 2% | 1,75% tot 2,25% |
| Japan | 2,7% | 0,5% tot 1% | +1,1% | 1,75% tot 1,25% |
| China | 7,7% | 6,5% tot 7,5% | 3% | 2,5% tot 3,5% |
| BRIM** | 2,3% | 2,5% tot 3,5% | 6,8% | 5,5% tot 6,5% |
| Wereld*** | 2,9% | 2,5% tot 3% | 2,4% | 2,25% tot 2,75% |
