Wie belegt moet tegen een stootje kunnen. Tegenover gewenste koersstijgingen staan ook ongewenste (sterke) dalingen. Het uitbreken van de financiële crisis in 2008 en meer recent de schuldencrisis in Europa doen de roep om een fonds dat bescherming biedt aan een portefeuille toenemen. Robeco Lux-o-Rente is het overwegen waard.
Een wereldwijd staatsobligatiefonds als Lux-o-Rente misstaat in geen enkele goed uitgebalanceerde portefeuille. Zeker niet als je als belegger niet elke dag van minuut tot minuut de ontwikkelingen van je portefeuille wilt volgen. Dat zegt Frank Groven, productspecialist Fixed Income bij Robeco.
Ook niet nu landen als Griekenland, Portugal, Spanje, Ierland en Italië op de rand van de afgrond staan? “Robeco Lux-o-Rente belegt in obligaties van landen met minimaal een A-rating. Conform de benchmark zijn thans dertien landen vertegenwoordigd in de portefeuille. Ierland, Portugal en Griekenland horen daar niet bij. Die markten zijn te klein. Lux-o-Rente heeft wel een exposure naar grotere perifere landen als Spanje en Italië, al is de significantie van deze landen in een wereldwijd gespreide portefeuille per definitie beperkt.
Met ons systematische durationbeleid proberen we een outperformance te genereren ongeacht de marktomstandigheden. Juist in deze onzekere markten is het belang van actief durationbeleid groot. Het fonds kan zoals in de afgelopen maanden ook juist profiteren van de sterke rentebewegingen gedreven door de Europese schuldencrisis.”
Negatieve correlatie
Dat het nog altijd zeer interessant is om in staatsobligaties te beleggen bewijzen volgens Groven de laatste jaren. “Staatsobligaties hebben de laatste decennia uitstekende rendementen behaald. De laatste tien jaar bijvoorbeeld is het rendement gemiddeld 5,5% op jaarbasis. Er zijn nauwelijks aandelenfondsen die beter hebben gepresteerd, emerging markets daargelaten.”
Met het staatsobligatiefonds kun je als belegger inspelen op onzekere tijden. Groven: “Bedrijfsobligaties en aandelen bewegen veelal in dezelfde richting. Staatsobligaties daarentegen hebben een negatieve correlatie met aandelen en zijn daarmee onmisbaar in een portefeuille. Ze zorgen voor de broodnodige diversificatie. Eigenlijk kun je staatsobligaties zien als de airbag in je portefeuille. Neem crisisjaar 2008. Dat is, met een rendement van 17,2%, één van de beste jaren ooit voor Robeco Lux-o-Rente.”
Benchmarkportefeuille
Inspelen op onzekere tijden, hoe doet Lux-o-Rente dat? Het fonds belegt enerzijds wereldwijd in staatsobligaties en probeert anderzijds te profiteren van renteschommelingen. Volgens Groven bestaat de portefeuille min of meer uit twee delen: een benchmarkportefeuille en een durationportefeuille. “Uit de wereldwijde staatsobligatie-index selecteren we zestig tot zeventig staatsobligaties, die representatief zijn voor de benchmark en de beweging en risicokenmerken (bèta) van deze beleggingsmeetlat repliceren. Eigenlijk is de benchmarkportefeuille een efficiënt ingerichte tracker en hetgeen beleggers krijgen wanneer er in de durationportefeuille geen actieve posities worden ingenomen.”
Durationportefeuille
Omdat er altijd renteschommelingen zijn, heeft Robeco een durationmodel ontwikkeld in 1994, welke sinds 1995 in gebruik is. “Met dat model spelen we in op de renteontwikkelingen in de belangrijkste obligatiemarkten: de Verenigde Staten, Duitsland en Japan.
Het model signaleert of en in welke regio een long, short of neutrale positie moet worden ingenomen. Long in de VS betekent dat de rentegevoeligheid voor de hele portefeuille met anderhalf jaar verhoogd wordt met rentefutures in de VS. Bij een neutraal signaal nemen we geen rentepositie in, bij een short signaal verkorten we de duration met anderhalf jaar door middel van rentefutures. Bij drie long signalen – voor de VS, Duitsland en Japan – kunnen we daarom maximaal drie keer anderhalf jaar, oftewel vier en een half jaar, de rentegevoeligheid vergroten.
Deze overlay portefeuille zorgt voor de outperformance, de alpha.’ Groven laat weten dat de duration van de benchmarkportefeuille ongeveer zes en een half jaar is. Via het durationmodel is dat dus op te hogen tot maximaal elf jaar wanneer geanticipeerd wordt op een rentedaling of ingeval van een rentestijging te verlagen naar tot maximaal twee jaar.
Actief beleid
Lux-o-Rente is een actief beheerd fonds. Niet in landenallocatie of valutabeleid, maar puur met het anticiperen op rentebewegingen. “Op weekbasis worden de uitkomsten van het durationmodel bepaald en indien nodig passen we de portefeuille hierop aan. Financiële data staan ons per seconde ter beschikking. De betrouwbaarheid, transparantie en continuïteit van de data stellen ons in staat direct te anticiperen op marktontwikkelingen’, aldus Groven.
Voor het actieve durationbeleid maakt het model gebruik van zeven factoren: drie fundamentele factoren – economische groei, inflatie en monetair beleid – en vier technische factoren – trend, mean reversion, waardering en een seizoensfactor. “Als aandelenkoersen stijgen is dat een indicator voor aantrekkende economische groei. Beleggers switchen naar risicovollere beleggingen en als gevolg van economische groei stijgt de inflatie en loopt de rente op. We nemen dan een shortpositie in op basis van deze factor. Verder verhogen centrale banken de rente veelal stapsgewijs.
Wij kijken naar de steilheid van de rentecurve om marktverwachtingen hieromtrent in een vroeg stadium te signaleren. Zo wordt een afvlakkende curve veelal gedreven door renteverhogingen door centrale banken – de korte rente gaat harder omhoog dan de lange rente – en dan heeft het uiteraard de voorkeur een short duration positie in te nemen op basis van deze factor”, zo licht Groven de fundamentele factoren toe. Technisch moet het model onder meer uitwijzen of er sprake is van een positieve of negatieve trend op de wereldwijde obligatiemarkten.
Laag risico
Bij het onderhoud van het model wordt de fondsmanager bijgestaan door een team van kwantitatieve onderzoekers. Continu wordt onderzocht om de voorspelkracht ervan nog verder te verbeteren. Echter, omdat de keuze voor de zeven verschillende factoren is gebaseerd op economisch logische en academisch goed onderbouwde relaties is het raamwerk van het durationmodel niet substantieel veranderd sinds 1995.
“Het gebruik van ons durationmodel stelt ons in staat de portefeuille dusdanig samen te stellen dat ongeacht de marktomstandigheden een optimaal rendement nagestreefd kan worden, zonder daarbij afbreuk te doen aan de gunstige diversificatie effecten die de staatsobligatiemarkt biedt. Andere risico’s dan het risico op de staatsobligatieportefeuille zijn er daarnaast niet. Immers, er is geen sprake van tegenpartijrisico, want rentefutures worden op de beurs verhandeld. Transactiekosten zijn laag, want futures zijn zeer liquide. En valutarisico zijn voor honderd procent afgedekt naar de euro. Een wereldwijd solide staatsobligatiefonds dus, dat in elke portefeuille thuishoort. Net als een airbag in een auto thuishoort.”
Bron: nieuwsbrief SNS Fundcoach
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!