De markt voor Europese bedrijfsobligaties is deze zomer gestabiliseerd na woelige weken volgend op ‘Liberation Day’ (2 april), toen de Amerikaanse president Trump zijn pakket aan invoerheffingen aankondigde. Gunstiger begrotingsbeleid, stijgende overheidsbestedingen voor defensie en infrastructuur als motor voor economische groei, marktwaarderingen van bedrijfsobligaties die zijn verbeterd en minder ophef rond de Amerikaanse handelsheffingen.
Voor Marc Rovers en Magdi Yasin, beleggingsstrategen bij de beleggingstak van het Britse L&G, reden om een neutrale houding aan te nemen ten aanzien van Europese bedrijfsobligaties: niet pessimistisch, niet optimistisch.
In zijn vooruitblik op de vastrentende markten voor de komende maanden zegt L&G zich te gaan richten op schuldpapier dat tegen een stootje kan en niet of slechts beperkt onderhevig is aan de gevolgen van stijgende invoerheffingen of een recessie. Het gaat hierbij vooral om kortlopend schuldpapier met een BB kredietwaardering. Rovers en Yasin constateren aanhoudend sterke vraag naar obligaties met een looptijd van 3 tot 7 jaar. De yieldcurve biedt hier nog voldoende rendement zonder excessief looptijdrisico.
L&G vermindert zijn posities in obligaties van autoproducenten, ten gunste van meer beleggingen in obligaties van banken, omdat die laatste er goed voorstaan en een behoorlijke ‘carry’ bieden. “We kijken ook nadrukkelijker naar politieke factoren, en niet alleen naar puur economische. We houden bijvoorbeeld in de gaten wat het Amerikaanse volksgezondheidsbeleid betekent voor farmaceutische bedrijven. Ook letten we op de mogelijke belastingheffing op Amerikaanse activa, een risico dat wellicht nog onderschat wordt,” zegt Rovers.
Een markt die veerkracht toont en waarin een ‘buy-the-dip’ houding overheerst, zo vat L&G het huidige sentiment samen. Niettemin ziet de vermogensbeheerder vier risico’s voor de markt van Europese bedrijfsobligaties:
- Afzwakking van de wereldwijde groei, met name in de VS en Europa. Tot nu toe hebben de markten de storm doorstaan, maar de effecten van invoerheffingen, krappere financiële omstandigheden en krapper begrotingsbeleid kunnen met vertraging alsnog zichtbaar worden in de cijfers. Als de groei sterk afzwakt, komt recessievrees al snel centraal te staan in de financiële markten.
- Inflatie is voorlopig binnen de perken gebleven. Een onverwachte stijging – of die nu door geopolitieke spanningen of andere oorzaken zou ontstaan – zou het rentebeleid van de centrale banken ingrijpend kunnen wijzigen – weg van de neiging tot renteverlaging – met waarschijnlijk ingrijpende gevolgen voor rentegevoelige activa.
- Aanhoudend hoge begrotingstekorten, vooral in de VS, in combinatie met stijgende staatsschulden als percentage van het BBP, kunnen het vertrouwen van de markt op de proef stellen. Als beleggers het vertrouwen in de houdbaarheid van begrotingsbeleid beginnen te verliezen, zet dat druk op de spreads van staatsobligaties, op de financieringskosten en op de inprijzing van risico in brede zin.
- Geopolitiek risico is een voortdurende bron van mogelijke volatiliteit. Escalaties van de oorlogen in Oekraïne en het Midden-Oosten – militair of economisch – zou de markten kunnen ontwrichten. Deze conflicten brengen ook het risico van secundaire effecten met zich mee, zoals verstoring van de energiemarkt of vluchtelingenstromen, die het beleggersvertrouwen en ook de kapitaalstromen kunnen beïnvloeden.
