Ik ben relatief optimistisch over de Chinese aandelenmarkten in dit nieuwe jaar, het jaar van het paard. Een paard is een zeer intelligent dier. Het is energiek, wil graag voorop lopen en is een waardevolle en rendabele partner van de mens als het goed getraind is. Het is ook een edel dier, dat staat voor succes. De Chinese markten hebben de afgelopen jaren woelige perioden meegemaakt. Dit jaar zijn er volgens ons voldoende redenen om optimistisch te blijven, al zijn we zeker niet blind voor de risico’s. De Derde Plenaire Sessie van de 18e Communistische Partij van China vorig jaar presenteerde een hervormingsblauwdruk, en de komende tijd zullen gedetailleerde plannen en concrete maatregelen duidelijk maken hoe deze hervormingen zullen worden geïmplementeerd. Het lijkt mij dat diverse sectoren, zoals financiën, gezondheidszorg en infrastructuur, waarschijnlijk zullen worden gedereguleerd en een grotere plaats voor de participatie van privékapitaal zullen inruimen.
Figuur 1 Eddie Chow
Het economisch herstel van de ontwikkelde markten lijkt vaart te winnen, wat ook gunstig zou moeten zijn voor de Chinese markt. Een grotere groei in deze landen zou de Chinese export een handje moeten helpen en zijn algemene economie moeten ondersteunen. Op begrotingsgebied verwachten we dat de Chinese overheid een relatief soepel beleid zal aanhouden, met een matige toename van de overheidsuitgaven voor sociale infrastructuren om de economie te stimuleren. De risico’s omvatten een globale uitstroom van beleggingskapitaal uit opkomende markten (gelet op de afbouw door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) van zijn langlopende programma voor activa-aankopen), de noodzaak om vervuilende industriebedrijven te sluiten, en zelfs omvallende trustproducten in het kader van de herstructurering van de financiering van plaatselijke autoriteiten. Deze problemen moeten allemaal nauwlettend in het oog worden gehouden.
Een nieuw landschap voor nieuwe noteringen in China
In oktober 2012 werd een stop afgekondigd voor nieuwe noteringen op de Chinese markt voor binnenlandse A-aandelen, maar eind 2013 werden wel enkele beursintroducties toegelaten. Dit jaar worden er meer nieuwe noteringen verwacht. Door de bank genomen is de heropening van de Chinese beursintroductiemarkt een goede zaak, omdat de aandelenmarkt een zeer belangrijk kanaal is voor bedrijven om nieuw kapitaal op te halen. Vroeg of laat moet hij zijn rol van facilitator van de instroom van spaargelden naar beleggingen hernemen. Ook positief is het feit dat de China Securities Regulatory Commission (CSRC) diverse nieuwe beleidsmaatregelen heeft uitgevaardigd om het beursintroductieproces te reguleren en te verbeteren.
Wij hadden verwacht dat de beursintroductiemarkt nog langer geblokkeerd zou zijn gebleven, en zijn herstart zou goed nieuws kunnen zijn voor effectenfirma’s met aanzienlijke investeringsbankactiviteiten. De waarderingen van die bedrijven liggen doorgaans echter al op een hoog peil, en zij lijken ons op dit moment niet zo interessant. We moeten echter wel de vraag/aanbod-situatie van de markt op korte termijn goed in het oog houden. Als er een aanzienlijk volume nieuwe uitgiften komt wanneer talrijke bedrijven de beurs opzoeken, kan dit druk uitoefenen op de waarderingen van bedrijven in dezelfde of verwante sectoren.
De nieuwe noteringen zullen in het begin waarschijnlijk enthousiast onthaald worden. De beleggers kunnen er immers van uitgaan dat de 700 à 800 bedrijven die op hun beursintroductie wachten van betere kwaliteit zijn na de talrijke CSRC-controles en de toenemende inspanningen van emittenten en investeringsbanken om de transparantie te verbeteren. De vrees bestaat dat dit de belangstelling op de secundaire markt zal doen afnemen, zoals ook bij vorige beursintroductiebooms is gebleken. Ik denk echter dat de nieuw genoteerde bedrijven een welkome aanvulling zullen zijn op de markt, zij bieden de beleggers immers meer kansen. En gelet op de strengere normen voor verkopen op de secundaire markt door grote aandeelhouders, vooral voor diegene die onder de introductieprijs gaan, lijkt er meer rekening te worden gehouden met de belangen van kleine beleggers. Wat de activastromen betreft, verwacht ik geen significante verwatering op de secundaire markt. De overheid moedigt een sterkere deelname van institutionele beleggers en pensioenfondsen aan de aandelenmarkt aan, en zij genieten ook sterkere stimulansen om deel te nemen aan de beursintroductiemarkt. Dat zou volgens ons gunstig moeten uitvallen voor de ontwikkeling van de brede markt op langere termijn. De beursintroductiedooi kan ook een verjonging van de private equity (PE) markt met zich meebrengen, omdat de PE-beleggers nu een duidelijker beeld hebben van het beursintroductiekader en hoe de transacties kunnen worden gestructureerd. Dat is belangrijk voor de ontwikkeling van de privésector van de economie. De afgelopen jaren stonden de beursintroductieprijzen van A-aandelen bloot aan kritiek van beleggers op de secundaire markt omdat de waarderingen van de beursintroducties te hoog lagen, wat een impact had op het toekomstige aandelenrendement na de introductie. Maar dankzij de onlangs door de CSRC ingevoerde hervormingen zal het nieuwe systeem het karakter van een veiling krijgen om de noteringsprijzen te bepalen, en zal het de underwriters en de emittenten ook een grotere inspraak in de toewijzing verlenen. In de toekomst zullen de beursintroductieprijzen dan ook waarschijnlijk op een redelijker niveau liggen, wat het rendement van de secundaire markt kan verbeteren.
Het vertrouwen van de beleggers in China herstellen
De CSRC heeft een zeer belangrijke stap gezet om te helpen wat van het vertrouwen te herstellen op de binnenlandse markt van China dat de afgelopen jaren verloren is gegaan, met de overschakeling van een beursintroductiesysteem van goedkeuring naar registratie. Tegelijk schrijft de CSRC ook een grotere transparantie voor inzake de bekendmaking van informatie, naast sterkere beperkingen voor verkopen door grote aandeelhouders. Wij denken dat de regels nu beter zijn, maar om het vertrouwen van de beleggers terug te winnen, moeten ze ook worden toegepast en afgedwongen. Volgens ons zou de CSRC ook dieper moeten ingaan op andere marktonregelmatigheden, zoals handel met voorkennis en/of marktmanipulatie. Meer fundamenteel zouden hervormingen bij de staatsbedrijven en idealiter ook van het vergoedingssysteem voor managers van staatsbedrijven – om de minderheidsbelangen beter te vertegenwoordigen – waarschijnlijk ook helpen om het vertrouwen te herstellen.
Op dit moment denk ik, gelet op de huidige marktvolatiliteit, dat China doorgaans een goede waarde biedt voor beleggers. Onze voorkeursegmenten omvatten tegenwoordig in de eerste plaats consumptiegerichte bedrijven, voor zowel duurzame als basisconsumptiegoederen, en gezondheidszorg. Op langere termijn denken wij dat China een aantal van de beste kenmerken van het paard zou moeten vertonen: kracht, uithoudingsvermogen en spirit.
Door: Eddie Chow, Executive Vice President/Managing Director Templeton Emerging Markets Group
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!