Toegegeven, het heeft even geduurd. De laatste keer dat het FOMC de rente verlaagde was in december vorig jaar. Sindsdien heeft president Trump het mondiale handelslandschap op zijn kop gezet, is AI-technologie doorgedrongen tot het publieke bewustzijn en heeft het Vaticaan voor het eerst in de geschiedenis een Amerikaanse paus verwelkomd. Ook in de Amerikaanse economie is er veel veranderd. Groeiprognoses zijn verlaagd door de invoerheffingen, de arbeidsmarkt vertoont tekenen van afkoeling en de lange rentes op staatsobligaties zijn fors gestegen. Dat stelt Matthew Ryan, hoofd marktstrategie van valutahandelaar Ebury.
In zijn voorbereide opmerkingen voorafgaand aan zijn keynote-toespraak sloeg Powell een uitgesproken duifachtige toon aan. De belangrijkste punten uit zijn boodschap vatten we als volgt samen. Ten eerste toonde hij zich meer bezorgd over de arbeidsmarkt dan beleggers wellicht hadden verwacht, met de waarschuwing dat de risico’s voor de werkgelegenheid neerwaarts gericht zijn. Powell zei ook dat de risico’s voor inflatie opwaarts zijn, maar merkte daarbij op dat er een redelijke basisaanname is dat de inflatoire effecten van de heffingen van korte duur zullen zijn.
Dit zijn twee belangrijke lijnen in zijn betoog. Op het eerste gezicht zou Powells opmerking dat de arbeidsmarkt verslechterd is, geen verrassing moeten zijn. Het banenrapport van vorige maand was immers een flinke tegenvaller, waarbij het drie-maands gemiddelde van de banengroei daalde tot het laagste niveau sinds de pandemie. Er valt echter aan te voeren dat dit grotendeels een aanbodprobleem is (mede door strenge immigratiebeperkingen) en niet zozeer een vraagprobleem, zeker omdat ontslagen laag blijven en het aantal vacatures vrij stabiel is. Powell erkende dat het arbeidsaanbod verzwakt is, maar zei ook dat dit in lijn is met de vraag, wat suggereert dat de Fed dit niet louter als een aanbodprobleem ziet.
Tot nu toe zijn er beperkte tekenen dat de heffingen de consumentenprijzen daadwerkelijk opdrijven, maar dat wil niet zeggen dat er geen prijsdruk in aantocht is. Dit komt deels doordat bedrijven goederen hebben ingeslagen vóór de invoering van de heffingen en een groot deel van de kosten zelf hebben opgevangen om hun marktaandeel te behouden (ramingen suggereren dat consumenten minder dan een kwart van de prijsstijgingen dragen). De PPI-cijfers van juli vormen bovendien een zorgwekkende voorbode voor stijgende consumentenprijzen. Toch lijkt de Fed zich niet overdreven zorgen te maken, en Powell bagatelliseerde zelfs het inflatierisico, deels door te wijzen op de tijdelijke doorwerking van de heffingen en de verzwakkende arbeidsmarkt, die de vraaggedreven inflatie zou moeten afremmen.
Is een renteverlaging in september nu een uitgemaakte zaak?
Waarschijnlijk de kernzin in Powells boodschap was dat de verschuivende balans van risico’s “kan rechtvaardigen dat [de Fed] haar beleidskoers aanpast”. Wij zien deze wending in de toonzetting als een glashelder signaal dat een renteverlaging in september vrijwel zeker is. De termijnmarkten hebben daarop gereageerd door de kans op een verlaging bij de FOMC-vergadering van volgende maand op circa 90% te zetten (tegenover 75% eerder), met nu 55 basispunten aan verlagingen ingeprijsd tegen het einde van het jaar (van 49 bps). Wij achten een verlaging in september zo goed als gegarandeerd, en verwachten momenteel dat er in december nog een volgt.
De marktreactie was heftig: de dollar verloor fors terrein tegenover vrijwel alle valuta (EUR/USD steeg rond 1% op de dag, gemeten bij het sluiten van de Londense markt op vrijdag). De kortlopende staatsrentes daalden eveneens scherp (de 2-jaarsrente zakte met 10 basispunten), maar de beperkte beweging bij de langlopende rentes zorgde voor een steilere rentecurve — mogelijk uit vrees dat de Fed de arbeidsmarkt voorrang geeft, terwijl inflatie boven de 2%-doelstelling mag doorschieten. Toenemende zorgen over de onafhankelijkheid van de Federal Reserve, en de invloed van president Trump op het monetaire beleid, dragen uiteraard niet bij aan de rust op de markten.
Elke ochtend beleggingstips ontvangen? Meld u gratis aan voor Cashcow Daily!