Het ongekend mooie zomerse weer in de lentemaanden doet bijna vergeten dat het nog geen zomer is. Economisch gezien ziet het er ook zonnig uit met een verwachte stijging van de bedrijfswinsten van ruim 15% voor dit jaar. Maar ook hier is het nog geen (economische) zomer gezien de lagere groeiverwachtingen voor volgend jaar.
Uitgaande van de huidige situatie van de Nederlandse markt (als basis de AEX-bedrijven) met een koers-winstverhouding van 10 voor dit jaar betekent dit tegenover het gemiddelde van ruim 11 de laagste waardering in de afgelopen twintig jaar, met uitzondering van de periode 2007/’08. Ook de verhouding koers-kasstroom en het dividendrendement (3,6%) geven een lichte onderwaardering aan. Daartegenover blijft het rendement op eigen vermogen van 14% nog onder het gemiddelde van 15% in die periode.
Vergeleken met het beleggingsalternatief in de vastrentende sector, Duitse /Nederlandse staatsobligaties van 3,2% en kwalitatief goede bedrijfsobligaties van 4,5% gemiddeld is de aandelenmarkt nog interessant voor belegging, maar de vooruitzichten voor de winstgroei verminderen.
Op korte termijn, de tweedekwartaalresultaten in juli dit jaar, zal de sterk gedaalde koers van de dollar ten opzichte van vorig jaar een negatieve invloed hebben op de groeicijfers van de meeste Nederlandse multinationals. De daling van 1,24 dollar per euro naar 1,44, ruim 15%, zal de winst uit de activiteiten in dollargebieden en valuta fors drukken. De Nederlandse markt heeft, met meer dan 50% van de omzet van de AEX-bedrijven dollargerelateerd, daar gemiddeld meer last van dan de grote Europese landen met een grotere thuismarkt, zodat een afwachtende houding tot die periode logisch lijkt.
In de afweging van relatief laag gewaardeerde bedrijven met licht lagere winstgroeicijfers tegenover onzekerheid over rente, inflatie, valutawijzigingen en overheidsposities lijkt een voorlopig voorzichtige en afwachtende beleggingshouding logisch. De grondhouding blijft gematigd positief uitgaande van een oplossing op termijn van de grote onevenwichtigheden.
In de beleggingsportefeuilles is accentuering van kwalitatief sterke bedrijven nodig. Mochten onverhoopt de ontwikkelingen (tijdelijk) negatief zijn dan zullen deze bedrijven succesvol kunnen overleven met daarbij winst van marktaandeel op hun zwakkere concurrenten. De basisvoorwaarden hierbij zijn geroutineerd en kundig management, sterke product/markt posities en solide financiële verhoudingen. Het lijkt nu geen tijd voor teveel speculatieve posities.
Vooral de trend in de tweede kwartaalcijfers lijkt van belang voor de beoordeling van de komende periode en mijn voorkeur is / blijft posities in kernwaarden als DSM, Imtech, Unilever, Ahold, Koninklijke Olie en daarnaast eventueel specifieke belangen in bijvoorbeeld Arcadis, BAM, Kendrion, Ten Cate en Galapagos.
Na de koersmatig mooie afgelopen twee jaar lijkt het nu een periode van heroverweging van de toekomstige kansen.
Door: Tom Muller, Theodoor Gilissen