Na de ernstigste economische terugslag van de afgelopen dertig jaar is in een aantal sectoren de balans tussen vraag en aanbod weer grotendeels hersteld. De marges in het bedrijfsleven, en daarmee de winstgevendheid, zijn beduidend verbeterd. De grote vraag is: wat nu?
De bedrijfsinvesteringen tonen een slechts lichte stijging, zodat voor Nederland speciaal de positieve export-importverhouding van belang blijft. De marges zullen nog slechts licht kunnen verbeteren door verbeterde bezetting, maar kosten-/loonsverhogingen lijken in de volgende periode een rol te gaan spelen. Per saldo betekent dit alles voor de bedrijven gemiddeld nog een lichte winstgroei, maar er zijn grenzen. Op grond van de nog gemiddeld historisch lage waardering van aandelen en het relatief hoge dividendrendement blijft de relatieve aantrekkelijkheid van aandelen tegenover alternatieven als obligaties bestaan.
De wolken aan de horizon betreffen onder meer de gestegen grondstofprijzen. Speculatieve overdrijving van de in gang gezette prijsstijging accentueert de trend. Voor de belangrijke energiesector blijft de vraag: olie uit het Midden-Oosten of niet of minder? Op lange termijn is echter de noodzaak van olie-exporten als bron van inkomen voor die regio doorslaggevend. Ook hier is er sprake van tijdelijke krapte/angst.
Andere wolken zijn de financiële problemen van diverse landen, waaronder de zuidelijke Europese landen maar ook de Verenigde Staten. Oplossing van dit soort problemen zal een aantal jaren vergen met nadelige gevolgen voor de economische groei.
De huidige constellatie van de markt, herstel na de crisis, beperkte doorgaande economische groei en (tijdelijke) bedreigingen van verstoringen zijn naar mijn mening de reden een voorzichtige indeling van het aandelenbelang aan te houden met het accent op kwalitatief sterke bedrijven. Voorlopig blijft een licht hoger dan gemiddeld belang in aandelen verantwoord, maar ik prefereer een groter dan normaal belang in de portefeuille in defensieve groeibedrijven als Ahold en Unilever, waar de bedrijfsactiviteiten nauwelijks beïnvloed zullen worden door (tijdelijke) economische verstoringen. Voorzichtigheid duurt het langst.
Door: Tom Muller, Theodoor Gilissen bankiers